中国股市限价指令簿与价格行为关系研究.pdfVIP

摘 要 在指令驱动的交易机制下，买卖双方源源不断的提交限价指令，形成一个 等待交易的“指令池” ，按照一定规则随时与匹配的指令撮合成交。买卖双方交 易的意愿以指令价格和数量的形式保存在限价指令簿中。限价指令簿作为市场 的公开信息，记录了投资者提交的指令信息，为股票市场提供了流动性。限价 指令簿的状态与投资者行为存在一定程度的互动关系，将对股票价格行为产生 重要影响。因此，限价指令簿的特征及其与股票交易的关系是市场微观结构研 究的一个重要方面。 本文根据市场微观结构的一般理论，从中国股票市场的沪市 A 股中选取了 16 只有代表性的样本股，通过研究包含限价指令簿的高频交易数据，构造相关 的状态变量，分析在持续涨跌期间限价指令簿状态变量的不同表现。然后建立 面板数据模型，分析限价指令簿的状态变量与价格走势的关系，并通过因果检 验来验证这种关系的方向。 结合市场微观结构的理论及中国股票市场的实际情况，本文得出以下结论： 1. 买方报价与股票涨跌正相关并存在双向的因果关系，但中小盘股出现较 多背离现象，可能是因为散户与庄家的交易策略的差异。 2. 区分买卖方向的主动成交量对股价涨跌的关系较为显著。 3. 与国外的实证研究结论不同，相对买卖价差与股价涨跌的关系较弱。大 量散户的报价填补了价差，导致实际买卖价差接近等于最小报价价差。 4. 区分方向的深度对股价涨跌的作用机制比较复杂。而限价指令簿的买方 高度与价格变动负相关，卖方高度与价格变动正相关。同时还注意到，这一结 论对于交易活跃的超大盘股和大盘股表现得更明显。 关键词：市场微观结构；限价指令簿；面板数据 1 Abstract In order-driven trading system of a stock market, investors continually submit limit orders and therefore form an order pool that waiting to be matched with other proper orders according to certain transaction rules. Both the buyers’ and sellers’ willingness of transaction are stored in the limit order book in the form of order price and order volume. As open information in the stock market, the limit order book records the information of limit orders and provides the liquidity of the stock market. The limit order book has relationship with the behavior of investors, and therefore affects the behavior of stock price. The characteristics of limit order book and its relationship with stock transactions are important aspects in the research on market microstructure theory. Based on the market microstructure theory, this thesis selected 16 sample stocks from the A-Share of Shanghai Stock Exchange Market in consideration of representativeness. Then we processed