股权分置改革的理论探讨及影响对价水平因素的实证分析.pdfVIP

要 股权分置是在一定社会条件下的作出的特殊制度安排。在这种带有过渡性质 的制度下，证券市场形成了所谓的“同股不同价不同权”的畸形的市场结构。股 权分置问题导致我国上市公司股权结构不合理，国有股权过度集中，严重影响我 国证券市场上对资源进行优化配置的效率和上市公司科学治理结构的建立，对上 市公司和证券市场的发展造成了极大的阻碍。 从建立现代企业制度、明晰企业产权、完善上市公司的治理结构角度出发， 众多专家学者做出了大量研究，并提出了许多创造性的解决方案来解决股权分置 问题。国务院及证券监管部门也以试点方式对此进行了多次尝试，最终确立了股 权分置改革的形式和要求等内容。 2005 年4 月29 日，《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》正式 拉开了以对价为主要标志的股权分置改革的序幕。从试点公司开始，每家进入股 改程序的上市公司都或以股票或以现金等其它方式，以对价的形式给流通股股东 作出补偿，从而获得非流通股的流通权。 由于各公司的基本条件的差异，上市公司给出的对价水平也存在一定的高低 之分。而股权分置改革本身可视为产权结构的重置，这必然会引发证券市场上资 源的重新配置，在这一个资源重新配置的过程中，流通股股东和非流通股股东为 了达到一定的利益均衡而进行博弈。本文试图对股权分置及股权分置改革进行理 论上的讨论分析，并对影响对价水平的各个因素作出分析说明。在已有的大量股 权分置改革的相关数据的基础上建立一个对价估计的模型并进行一定的统计分 析，从而为监管层评价股权分置改革的政策效果提供理 和实证依据。 关键词：股权分置 股权分置改革 对价 1 Abstract Non-tradable shares structure was a special arrangement due to history and our unique capital market structure. Under the special arrangement, same shares owned different price and rights, besetting China s long-term development of capital markets and the development of listed companies. Excessive concentration of state-owned shares in the securities market in our country seriously affected the efficiency and the optimal allocation of resources in scientific management structure of listed companies to establish. From the point of guiding all listed companies to establish scientific corporate governance structure, experts and scholars suggested proposals to solve the systematic problem under a large amount of research. The state department and securities commission tried several times by setting experiment sites and finally determined the form and requirements of the reform. On Apr.29th, 2005, the promulgation of “Notices relating to the experiment sites of reform on non-tradable shares of