利率风险与债务期限结构的正反馈效应分析.pdfVIP

要 债务结构不合理和错配是中国企业存在的普遍现象，本文在总结以往国内外 学者研究的基础上，选取了近年来我国上市公司财务数据和市场化基准利率为样 本，研究债务期限结构与利率波动之间可能存在的正反馈机制。鉴于中国上市公 司存在的股 结构较独特、投资者法律保护不健全、资本市场发展不平衡、公司 治理机制缺陷的问题，导致企业经营投资中偏好 “短融长投”，本文希望借此研究 能为我国企业融资结构给出合理的解释并提出相应的债务期限安排建议，有效的 控制财务风险，避免陷入财务困境。 本文在参考相关学者有关债务期限结构实证研究方法的基础上，首先，分别 用ARCH 和企业长短期债务比来衡量利率风险，债务期限结构。同时考虑到不同 行业可能对利率风险的感应程度不同，又分行业来讨 债务期限结构与利率风险 的关系。将上述计算出的风险波动率与全样本的债务期限结构构造面板模型，考 虑债务期限结构的一期回归，找出债务期限结构与利率波动之间可能存在的正反 馈机制；其次，分行业的进行实证分 ，对比各行业的债务期限结构与利率波动 之间反馈关系，找出他们之间的相关性，总结得出研究结果。分不同行业进行考 虑，每个行业构造一个回归方程。选取第一个面板中显著的利率波动率进行分行 业的面板回归方程，控制变量等因素不变；第三、用Granger 因果分 来讨 这种 正反馈机制。构造第三种面板方程，考察企业的债务期限结构变化对利率波动的 影响。 通过对经筛选的我国上市企业面板数据的实证分 ，发现银行间同业拆借利 率可以较好的反映企业债务期限结构的变化。而分行业的实证分 则表明，利率 波动加剧会使绝大多数行业的短期债务比例降低，呈现显著负相关关系；但现阶 段我国的利率形成受企业债务期限结构变化影响不明显，长短期的面板 Granger 因果检验无法通过。 实证表明利率波动对企业债务期限结构的变化在短期有很强的引导作用，这 种作用长期来看不是很明显；企业债务期限结构的增量变化对利率波动的影响不 大，且不存在引导作用。究其原因，本文分 ，（1）我国不存在真正意义上的市 场化利率，利率形成机制不够完善，企业的投融资行为无法通过市场作用于利率 的形成；（2 ）实际操作中，造成企业债务期限结构明显错配的原因有：政府干预， 银行对于中长期贷款审查趋于严格，企业经营者在经过类似 囚徒困境”的理性权衡 后作出的选择，银行信贷结构错配以及企业债券市场的落后导致企业中长期借贷 渠道匮乏。 1 最后，本文结合国外成功经验，同时结合我国一 因债务期限安排不慎而陷 入财务困境的企业案例，对企业债务期限结构错配的对策进行分 。本文建议： 现阶段鉴于银行信贷结构的错配和企业债券市场发展的滞后，从微观层面来看， 我国企业应尽可能减少通过使用高的财务杠杆实现企业规模快速扩张的方式，降 低短期债务的持有比例，从而缩小企业陷入财务困境的机率，同时综合运用远期 利率协议、利率期货交易、利率期 交易和利率互换等利率衍生工具进行套期保 值，以最大限度减小利率波动对企业的影响；而从宏观角度出发，监管机构应大 力拓展中国金融体系的广度和深度，并不断改善商行信贷结构错配问题，为企业 中长债务融资营造良好的金融生态环境。 关键词： 利率风险 债务期限结构 正反馈机制 面板数据 Granger 因果检验 2 Abstract Debt structure irrational and mismatching of Chinese enterprises are common phenomenon, this paper summarizes the already domestic and foreign research progress on the basis of selected listed companies in recent years of financial data and market-oriented rate as the samples to find positive feedback mechanism between debt maturity structure and interest rates fluctu