我国上市公司经营者持股对企业价值影响的实证分析.pdfVIP

要 现代企业所有权与经营权的分离产生了委托代理问题，使得委托人与代理人 的追求目标并不相同。企业所有者需要建立对经营者的激励约束机制来监督和激 励经营者的行为，使其行为符合所有者的目标，从而降低委托人与代理人之间的 代理成本。从西方的实践来看，经营者持股制度被认为 解决这个问题的主要对 策之一，经营者持股就是让企业经营者也成为所有者，从而实现两者的利益趋同。 近年来，经营者持股制度在我国作为一种激励措施也被很多公司采用，那么这种 激励机制在我国是否能产生其应有的激励效应，这就有待于实践的检验。 本文旨在对我国上市公司经营者持股与公司绩效的关系进行分析，并从两个 层次进行阐述，第一个层次 分析两者是否相关，是强相关还是弱相关；第二个 层次 在肯定两者相关的前提下，分析两者具体成何种相关。本文以我国选取了 2005 年713 家A 股上市公司、2006 年760 家A 股上市公司、2007 年851 家A 股 上市公司作为样本。以实证分析为主要研究方法。 从实证的结果看，我国上市公司经营者持股比例与企业价值之间具有较强的 正相关；经营者持股对企业价值的影响存在 “区间效应”。但 目前我国上市公司 董事及高级管理人员持股数量比例、CEO 持股数量比例较低、经营者持股数量比例 远 于各自的最优持股比例，所以应加大我国上市公司经营者持股的力度。 本文共分为五个部分。第一部分 引言部分，介绍文章的研究背景、研究目 的、意义、基本概念说明、研究思路和方法。第二部分 文献综述部分，介绍了 国内外关于经营者持股对企业价值影响的各类文献，并进行了简要点评。第三部 分 理论分析分析部分，理论分析包括了四个部分：第一部分为经营者持股的理 基础，指出：人力资本理 经营者持股的前提、委托代理理 ——经营者持 股的动因、分配理论和风险理 ——经营者持股的基础；第二部分为关于企业价 值的理论，总共有企业价值 企业各单项资产评估值的加总、企业价值 企业未 来各个时期产生的净现金流量的折现值之和、企业价值 企业现有基础上的获利 能力价值与潜在的获利机会价值之和、企业价值由创造企业的杜会必要劳动时间 所决定；第三部分为经营者持股对企业价值的影响的理论分析，列举了目前关于 经营者持股与企业价值关系的 9 种理 ：利益趋同假说、并购溢价论、回报论、 内部人投资论、壕沟防守假说、资本成本论、结合理论、整合理论、自然选择 ； 并提出了本文的观点：支持利益趋同假说和壕沟防守假说；第四部分为假设提出， 本部分根据前面的理 进行分析，提出本文的两个假设：假设1：我国上市公司经 营者持股比例与企业价值之间具有强相关性、假设2：经营者持股比例对企业价值 1 的影响具有 “区间效应”，即经营者持股比例不同时，经营者持股比例与企业价值 的相关系数存在差异。本文第四部分 实证分析部分，这 本文的重点章节，它 对经营者持股对企业价值的影响进行了实证分析，选取了一个 制变量：托宾Q， 选取了三个解释变量：董事及高级管理人员持股数量比例、CEO 持股数量比例、经 营者持股数量比例，同时选择了五个 制变量和一个年度虚拟变量，进行了相关 性分析和回归分析，实证结果表明：董事及高级管理人员持股数量比例、CEO 持股 数量比例、经营者持股数量比例对托宾 Q 值具有影响且效果显著。第五部分是结 论和建议部分，根据本文的理 与实证分析，得出结 ：经营者持股对企业价值 具有影响，且对企业价值的影响具有区间效应。根据本文得出的结 及我国上市 公司经营者持股制度中存在的问题本文提出了三点建议，它们 ：（1）坚定经营 者持股的政策方向；（2 ）加大经营者持股的力度：解决经营者持有的股票来源问 题、解决经营者购买股票的资金来源问题；（3 ）选择经营者持股的激励对象：董 事及高级管理人员持股数量比例较 CEO 持股数量比例、经营者持股数量比例的激 励效果最好。 关键字：经营者持股 激励 企业价值 上市公司 2 Abstract The separation of ownership and management of the modern corporation emerg