盈利预测信息自愿性披露对IPO抑价的影响.pdfVIP

要 信息是现代资本市场最核心的要素，信息有效性构成了资本市场效率评价的 基础，而在资本市场信息的发生、发布、传递和扩散流动则依赖于其高效的信息 披露机制。信息披露是通过一定的载体想社会公众公布和传递上市公司相关信息 的机制或制度。1993 年6 月由中国证券监督管理委员会发布的 《公开发行股票公 司信息披露实施细则（试行）》第四条规定“必须公开披露的信息包括招股说明书、 上市公告书、定期报告和临时报告等”。其中就包括了盈利预测信息的披露。 新股发行抑价问题是国内外学者普遍关注的问题，而在我国证券市场上，又 存在着较高的新股发行抑价率，不仅远远高于发达国家，而且超过同等发展水平 的国家和地区，被称为 “新股神话”。这种现象加剧了股票供给与需求的缺口，损 害了整个社会范围内的资金配置效率，新股高抑价问题成为困扰我国股票市场的 重大难题之一。在资本市场中，盈利预测信息一直是投资者、债权人、政策制定 者和理 界关注和探讨的对象。由于在 2001 年 3 以前对于盈利预测披露一直 是强制性披露，盈利预测数据是新股发行定价的重要影响因素。而我国证监会于 2001 年3 15 日正式发布的 《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第1 号——招股说明书》和 《公开发行证券的公司信息披露内容与格式第 171 号—— 股票上市公告书》，不再强制性要求盈利预测信息的披露。盈利预测数据不再是 IPO 定价的重要影响因素。 根据信息不对称假说，在自愿性盈利预测披露制度下，可以这样认为：盈利 预测信息作为发行者可以自主选择是否披露的信息，因此，如果盈利预测具有信 息含量，在其他信息相同的条件下，有助于降低发行时市场的信息不对称程度。 从而对 IPO 价格产生影响。使 IPO 定价更为真实反映公司内在价值，降低 IPO 抑价程度。 本文密切联系中国证券市场的实际，在总结和回顾国内、外研究文献的基础 上，分析了自愿披露盈利预测信息有用性及对 IPO 抑价的影响，选取了从 2005 年 2 到 2008 年 4 中国 A 股证券市场上的 232 支 IPO 公司为样本，利用 Excel 和 SPSS13 软件，在传统的 IPO 抑价影响因素的研究成果基础上建立多元 线性回归模型，同时，引 自愿披露盈利预测信息变量，对中国证券市场上的 IPO-A 抑价率及其影响因素进行了回归分析和深 的探讨。 本文首先提出研究的问题、背景和研究意义以及文献综述，让文章的分析紧 紧围绕提出的问题展开，并指出本文实证研究思路、方法与框架结构。文献综述 主要追溯新股发行抑价的和盈利预测的研究情况和研究理 ，是本文理 基础的 1 所在。其次介绍国内外不同学派对盈利预测信息和 IPO 抑价的理论研究。其中包 括了盈利预测信息的信息观理论，价值规律理论、信息不对称理论和 IPO 抑价的 信号理论、避免法律诉讼理 等等。接下来主要从自愿披露盈利预测信息的信息 质量特征和信息有用性为出发点，运用 IPO 抑价信息不对称假说来阐释其对 IPO 抑价现象的影响。本文中飞初步模型设计据西方解释理 引 传统解释变量九个 和虚拟变量盈利预测，研究各因素对 IPO 抑价的影响。接着对研究中的所要涉及 的因变量、自变量作一介绍，分别就其定义及衡量方式做出解释和说明。然后综 合国内外理论研究成果、我国 IPO 市场特点和接合本文研究的理论依据，提出 文假设。并收集大量数据做实证检验和分析。先是对模型中的因变量、定量自变 量作描述性统计，分析了我国 IPO 公司主动披露盈利预测信息的状况，比较了主 动披露盈利预测信息和未主动披露盈利预测信息 IPO 抑价率。然后对影响 IPO 抑价的传统影响因素进行回归检验和分析，再对引 自愿盈利预测信息虚拟变量 模型进行检验和分析，并对两个模型进行比较分析。 最后对分析的结论作一个总结，实证结果表明：对于我国 IPO-A 股股市而言， 募集资金量、流通股比例、换手率、发行首日市场