我国上市公司股价与财务信息相关性的实证研究：1999-2008.pdfVIP

要 研究上市公司财务信息与股价行为的关系，是会计理 发展的需要，也是我 国国情的需要。从会计理 的需要看，财务信息的决策有用性是财务会计的立身 之本。如果财务信息不具有决策有用性，人们就会质疑财务会计本身是否有继续 存在的意义；从我国国情来看，中国会计市场化取向改革使得我国会计理论和实 务都 历了一个重大的转轨过程，而会计市场化取向改革的检验标准就是财务信 息是否开始具有投资决策有用性。 Feltham-Ohlson 模型是西方估价模型研究和应用中广泛引用的模型之一，它 综合利用了企业资产负债表和利润表的信息，从一个全新的角度阐释了会计数据 与公司价值的关系，其研究成果使得会计实证研究从解释股价行为转向关注赢余 和账面净资产预测等重视基本面分析的方法，从而提供了会计实证研究的新方向。 由于中国证券市场起步晚，市场也一直在不断规范中，因此目前国内对于相关领 域的实证研究并不多，并且相关研究多受数据期间限制。 本文在引入理论性和可操作性都较强的Feltham-Ohlson 模型基础上，结合国 外实证经验及中国股市的特征进行拓展，通过验证 1999-2008 年反映公司整体财 务状况的截面数据中两个关键指标：每股收益和每股净资产对于股票价格的解释 能力实证研究考察我国证券市场 1999-2008 年期间财务信息与股价的内在联系及 其变迁，并结合流通股比例、 营现金流及规模变量等展开拓展研究，考察相关 财务数据对价值相关性的影响，从而更全面地探索我国财务信息的投资决策有用 性，以及Feltham-Ohlson 模型在我国证券市场上的适用性。 通过实证研究，本文得出以下结 ：（1）1999-2008 年，我国上市公司每股收 益、每股净资产二者联合对股价的解释力度是在明显在逐年提高，十年间，模型 的解释力度提高了四倍多；（2）会计盈余的定价系数和每股净资产的定价系数均 经历了先下降再上升的过程，到2008 年，每股盈余的定价系数和每股净资产的定 价系数均超过2003 年的四倍以上。会计盈余与净资产也互有增量价值相关性；（3） 实证表明亏损公司会计盈余的价值相关性明显要弱于盈利公司；（4）规模、流通 股比例是定价中的考虑因素。但市场在对股票进行定价时，规模流通股比例和都 被作为不利因素；（5）在模型中加入 营现金流变量后，模型的解释力并没有得 到显著提高；（6）常数项始终能够通过显著性检验，这表明,收益、净资产、流通 股比例和规模、 营现金流并不能全部解释定价，本模型没有包括其他有影响的 因素。 本文研究结果肯定了财务信息在我国资本市场上具有相当的决策有用性，揭 I 示了我国资本市场虽然 不成熟，对财务数据的信息含量理解不足，但投资者已 能对公开财务信息有方向上的准确判断。 本文研究结果在一定程度上证明了Feltham-Ohlson 模型在我国市场上的适用 性。但是，本文研究对 “财务信息怎样体现投资决策有用性”这个问题的回答只 是局部的，仍很不完整，需要后续研究来充实。 关键词：估值模型 Feltham-Ohlson 模型 会计信息 股价 II Abstract Researching on relations between financial information of listed companies and stock prices served for the development of both accounting theory and practices. On one hand, whether the accounting information will assist in making financial strategies is the basic function of financial accounting. If not, people will no doubt question that do they really need financial accounting. On the other hand, Chinas market-oriented reform on accounting ha