我国上市企业并购绩效的协同效应研究.pdfVIP

要 对许多企业而言，成长性是其生存和发展的基本条件，而企业并购是企业外 部扩张的主要渠道。产生并购行为的最基本动机就是谋求企业的发展，而并购最 常见的动机之一就是协同效应。协同效应是衡量企业并购行为成功与否的关键， 因此研究我国企业并购的协同效应不仅对于直接参与并购活动的双方企业有着极 为重要的指导意义和实践价值，同时对于 效促进国内的资源整合、提升我国企 业在国际市场上的竞争力具有深远影响。 本文以2005 年我国上市企业作为并购方的并购交易的数据为基础，选取一年 前、当年、一年后，以及三年后的数据来进行研究。在研究方法方面，本文采用 了会计指标法，选取了权益报酬率作为企业并购协同效应的绩效衡量指标，通过 研究各变量对于权益报酬率的影响程度和方向来确定企业并购绩效会受到什么因 素的影响及影响程度如何。两个因变量分别为交易发生一年后调整的权益报酬率 及交易发生三年后调整的权益报酬率，分别代表的是并购后的短期绩效和长期绩 效。主要研究变量有：并购前一年并购企业的现金流量净额和并购前一年并购企 业主营业务收入 长率，同时选取了四个控制变量，分别是：并购企业与目标企 业是否处于同一地区，目标企业的收购比例，并购企业国 股所占总股本的比例， 并购企业前十大流通股东占总股本的比例。 本文运用了多元逐步回归分别对横向并购的短期和长期效应进行研究，其结 显示：短期内横向并购交易的并购方企业并不会获得显著的协同效应，其对目 标企业的收购比例和并购前一年主营业务收入 长率对企业并购绩效有着显著的 影响，表现为持 目标企业股份越多，并购前一年主营业务收入 长率越高，企 业并购后短期协同效应就会越显著。企业并购前一年现金流量对企业短期并购绩 效的影响虽然是不显著的，但其系数为负值，体现出前一年现金流量净额多的企 业所进行的并购更 可能是失败的。在对这些企业并购协同效应的长期研究中， 横向并购的部分企业在交易完成的三年后出现了不太显著正绩效，但主要研究变 量所得出的结论与短期结论是截然相反的。并购前一年现金流量对长期并购绩效 的影响是正的，而并购前一年主营业务收入 长率较高的企业，在长期却难以获 得协同效应。纵向并购和混合并购在2005 年的交易数量无法满足回归分析的要求， 所以只进行了定性的分析。这几家企业不 在短期还是长期都没 呈现出明显的 协同效应，甚至出现了显著的绩效降低，这与并购行为所伴随的巨大风险是分不 开的。 本文分为六个部分进行 述，第一部分是提出本文的研究背景及综述 关文 1 献，通过文献综述，了解国内外研究的贡献及其不足之处，在借鉴前人研究成果 的基础上，找到本文研究的突破口。第 部分为保证本文研究的客观性和系统性， 对企业并购的理 和协同效应的理 进行探讨，奠定了本文的理论基础。第三部 分进入了本文的实证研究阶段，首先进行了协同效应的相关经济性分析，回顾了 协同效应的一般测定方法，然后提出了本文研究方法并进行了变量选择和样本选 取。第四部分和第五部分的实证研究是本文研究的重点所在，这两个部分分别对 横向并购的短期协同效应和长期协同效应进行了多元逐步回归分析，对纵向并购 和混合并购进行了定性分析，并得出了相应的研究结论。第六部分提出了本文的 研究结论，并对未来的研究方向进行了展望。 关键词：上市企业 并购 协同效应 绩效 2 Abstract For many enterprises, the growth is the basic condition for its existence and development. Mergers and acquisitions is the main channel for enterprises to expand outside. The most basic motive of MA activity is to seek for the development of enterprises, and synergy is one of the most common motivations. Synergy is the key to mea