并购目标公司识别研究.pdf

内 容 提 要 随着资本市场的发展，并购活动越来越多的出现在了人们眼前，并购 目标公司的选择也日益成为了困扰投资者的一个难题。为了解决这个问 题，本文对并购目标公司的选择进行实证研究。本文选取的方法是 Logistic 回归，其中为了避免影响并购众多因素的共线性，本文又采取 主成分因子分析的方法对变量进行处理。通过研究，本文发现，并购目标 公司在并购活动发生后的价值可以预测，并且目标企业的偿债能力、目标 企业获取利润的能力、目标企业的长期偿债能力、目标企业管理资产的能 力、目标企业的扩张能力越强与目标公司发生并购后的价值正相关。 关键字：并购 Logistic 回归 主成分因子分析 目 录 第一节 并购历史回顾 3 第二节 文献综述 5 第一节 样本的选取以及指标的确定 13 第二节 主成分分析及对各个成分的解释 14 第三节 利用Logistic 模型预测 21 第一节 结论 30 第二节 本文的创新之处 31 第三节 尚存不足 32 致 谢 引 言 随着世界经济和工业化的不断发展，在美国19 世纪90 年代的发生了 第一次并购活动。之后，并购迅速普及，巨型的跨国公司也随之不断的产 生。并购这一重要的经济活动孕育于市场经济的发展之中，它是企业发展 到一定阶段之后替代自身发展的一种手段，也是企业本身实现飞跃增长的 一条重要捷径。 并购一般上包括兼并（Merge）和收购（Acquisition）两部分，所以 通常被称作MA 。企业并购方式一般有横向并购、纵向并购和混合并购。 企业并购在西方经历了“五次浪潮（葛洛蒂 ，1999 年）”，它不只是促进 了财富的集中、资源的配置，同时也推动了企业结构的变迁和产业结构的 升级。最近100 年，世界上前500 强的企业，没有一个是仅仅靠内部积累 发展起来的，无不是经过资产兼并而扩展起来(Joseph E. tiglitz,1996)。 上个世纪80 年代以来，随着我国社会主义市场经济的迅猛发展和现 代企业制度的逐渐建立，市场竞争日益激烈，各个公司依靠自身已经无法 满足发展的需要，所以并购活动在我国也日益活跃起来。我国上海股票交 易所和深圳股票交易所的成立，完善了我国的资本市场，并购者更加容易 完成以控制目标公司为目的的并购活动，所以我国的企业并购活动达到了 一个新的高峰。 并购活动的盛行的同时，有一些问题也凸现出来。海外公司并购的经 验表明，有很多并购是不成功的，甚至是失败的。一般的观点认为，并购 成功的保障是要有充分的并购目的、理想的并购目标、科学的并购方式、 合理的并购价格和并购后对目标公司的大力发展这五个因素。综合以上五 个因素，并购目标公司的选择更是重中之重，这是因为一个成功的并购活 动会使并购公司的股东获得股权增殖。所以，如何选择一个好的并购目标 1 公司日益成为炙手可热的话题。 从上个世纪六、七十年代起，各国学者就开始了以并购目标公司为样 本的研究，目的是确定影响目标公司的各种因素以及指导如何正确的选择 并购目标公司。在国外，Simkowitz 等人早在 1971 年就对并购目标公司 的选择问题上取得了丰硕的成果。由于我国资本市场建立比较晚，所以我 国还没有学者利用实证的方法进行相关方面的研究。 为了对我国并购目标公司选择研究做出一点贡献，本文将对该问题进 行实证研究。本文的实证过程采取了Logistic 回归的方法来对并购目标 公司进行预测。为了在结论上得到一个最优的成果，所以必须避免参与预 测的变量发生共线性的问题，所以本文又采取了主成分分析的方法，对各 个变量进行处理，以减少相关性。 通过本文的研究，我们可以知道目标公司并购后的价值升降是可以预 测的；同时企业在并购前财务状况可以从5 个维度得以表达，即公司偿债 能力（包括短期偿债能力和长期偿债能力）、资产管理能力、盈利能力、 公司扩张能力和资本结构；最后，我们还可以知道各个预测指标在不同年 度的预测作用大小是不完全相同的。 通过本文的研究，可以得到针对规避投资风险的、实务上迫切需要的 并且可