警惕股东财富最大化目标下的财务次优决策.pdfVIP

1 阴财会月刊 全国优秀经济期刊 全国中文核心期刊 财会月刊阴 · · 警惕股东财富最大化目标下的财务次优决策 黄 辉 渊重 庆 工 商 大 学 会 计 学 院 重 庆 400067冤 【摘要】企业契约理论认为，企业是许多利益相关者订立一系列契约的集合，企业的财权安排应充分考虑各利益相关 者的利益。然而，股东财富最大化的目标会使得企业管理当局仅仅考虑股东的利益，做出以牺牲企业价值换取增加股东财 富的财务次优决策，本文通过案例分析说明了这一点。 【关键词】股东财富最大化 次优决策 财权安排 股东财富最大化是当前比较流行的企业财务目标，它要 50%］/（1+10%）=150（万元） 求企业管理者通过合理的财权安排为股东带来最多的财富。 企业的市场价值（V ）=D +E =200+150=350（万元） 0 0 0 企业财务管理这一目标在股份制经济条件下也称为股票价格 第一种情形。假设该企业现有一个新的投资机会，投资额 最大化。然而，企业并非只是股东的企业，企业价值也并非只 为20万元，其收益为：在G情景下是55万元，在B情景下 是股东的财富，企业在本质上是由各利益相关者所构成的契 是-44万元。该投资项目的净现值（NPV）为： 约联合体，企业不仅要为股东服务，而且要为其他利益相关者 NPV=（-44伊50%+55伊50%）/（1+10%）-20=-15（万元） 尤其是债权人服务。一般来说，企业价值由股权价值和债务价 因为该投资机会的NPV为负值，本不应该投资。但企业 值共同构成，如果单纯以股东财富最大化为企业财务目标，那 管理者从次优决策角度认定该投资项目可行。因为该投资项 么就会导致企业管理者的次优决策，即企业管理者不顾损害 目实施后，对股权、债务和企业的利益影响如下： 债权人利益甚至企业整体价值来增加股东的财富。 220-44=176 （万元） 如果B情景发生 决策是最优还是次优，关键是看如何对待不同的利益相 P1+吟P= {550+55=605 （万元） 如果G情景发生 关者。为做出各利益相关者都满意的最优决策，必须遵从在企 债务的市场价值（D1）=（220伊50%+176伊50%）/（1+10%） 业的收益权和控制权上都应有利益相关者参与的财权安排。 =180（万元） 长期以来，人们对企业财权安排的研究遵循的逻辑是股东至 股权的市场价值（E1）=（605-220）伊50%/（1+10%）-20= 上的理念，认为把企业财权集中地分配给股东就是一种最优 155（万元） 的安排。然而，各利益相关者尤其是债权人，尽管对本金的收 企业的市场价值（V ）= +E =180 1 D1 1 +155=335（万元） 益和利息都享有分配的权利，但由于与股东存在着利益的非 上述计算结果表明，股权价值增长了5万元（155-150）， 均衡性、目标的不一致性、风险偏好的不平等性以及信息上的 而债务价值损失了20万元（180-200），企业的整体利益也损 不对称性，债权人总体上处于劣势。而股东的优势使之容易产 失了 15万元（335-350）。由此可见，企业经营者为了维护股 生机会主义行为。在股东至上理念的引导下，企业管理者往往 东利益而做出