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国际货币的逆效合作理论述评 钟 伟 张 明* 目前贸易、投资和金融的全球化进程使得民族国家的经济体系与世界经济的融合程度不断加深，国家间金融经济之间的相互影响不断强化，而风险隔疫则不断弱化。为了降低经济全球化的风险，从布雷顿森林体系建立以来，西方发达国家就开始进行国际货币合作的实践。目前西方发达国家主要在货币政策制订和外汇市场干预两个方面进行国际合作，但国际货币合作是否真正能够达成合作各国的预期目标？目前一些经济理论揭示：国际货币合作可能取得政策协调效果并带来合作成员的净福利增进；但也可能较之不合作的孤立政策决策的效果更差，后者被称为国际货币的“逆效合作”（Counter-productive Cooperation），本文从研究开放经济条件下外汇市场和货币政策的溢出效应入手，对国际货币逆效合作理论进行简要分析。 一、国际货币政策的“溢出效应” 如果我们承认全球化导致各国在货币经济领域的相互联系和相互影响日益加深，那么一国外汇市场的波动通过多种渠道影响到它国乃至国际汇市的稳定；一国货币政策影响和受制于其它国家的货币政策就相当自然。由此产生了呼吁各国放弃孤立的货币决策，进行国际货币合作的各种理论。 1、基于货币政策溢出效应的货币合作理论 该理论的代表人物有Richard.Copper和滨田宏一等。在开放经济条件下，一国所采取的货币政策不仅会影响本国经济运行，也会通过多种途径传导到其它国家，这是货币政策的“溢出效应”（Policy Spill-over Effect）；相应地，其它国家的货币决策也可能传导到国内，并影响这个国家的政策效能，这是货币政策的“溢入效应”。因此经济全球化的加深导致只有小型开放经济才可以基本不考虑政策的溢出效应，而大国在制订货币金融政策时，就不能不事先考虑相互间的政策溢出并进行政策协调。较早在政策溢出和协调研究方面作出权威研究的是Richard.Copper。一般认为，政策溢出效应主要通过贸易渠道和资本流动渠道传递。以贸易渠道为例，一国紧缩性货币政策可能导致进口需求的下降，而其政策溢出则给予其主要贸易伙伴一个外源性需求紧缩；以资本流动渠道为例，一国紧缩性货币政策意味着本币利率上升，而政策溢出则导致向这个国家的资本流动，他国因资本外流而有意外紧缩。Richard.Copper的大致结论是：在开放经济下如果不考虑货币合作，则一国政策效能将大为削弱（Richard.Copper；1968）。此后美国经济学家Jeffery.Frankel日本学者滨田宏一(Koichi.Hamada)等则对此理论进行了发展，其基本思路是：所谓政策溢出，是指在经济相互依存不断加深时，一国的政策行为将影响别国的福利函数，而它国的政策行为同样将影响本国福利函数的达成，因此必须通过货币合作降低整体福利损失，Jeffery.Frankel尤其主张以建立起较大的货币区（Currency Bloc）来作为国际货币合作的手段（Jeffrey，Frankel；1988）。 2、基于外汇市场溢出效应的政策合作理论 外汇市场的溢出效应是人们呼吁政策协调的另一个主要理由，此领域的开拓性研究归功于Robert.Mundell，他分别讨论了在固定汇率制和浮动汇率制下，资本流动带来的溢出效应，以及一国货币政策和财政政策的搭配问题，但是其研究尚未拓展到国际货币合作（Robert.Mundell；1963）。后来Ronald.Mckinnon等将货币主义扩张到国际货币主义，侧重研究了国际货币合作问题。此类基于外汇市场溢出效应的货币政策合作大致有以下几种主张，一是主张货币合作可以降低市场和汇率的不确定性。以独立货币政策为特征的自由浮动汇率制度将导致国际外汇市场的高度不确定性，而浮动汇率制并不能完全隔疫外汇市场的溢出效应，其频繁波动反过来将削弱各国货币政策的效能，各国让渡部分货币主权进行合作可以降低外汇市场和汇率的不确定性，并最终使货币合作参与者受益；而货币合作有效性本身也将受到不确定性的挑战（Atish.Ghosh；1986）。二是主张货币合作应以建立货币稳定化的国际准则为目标。在经济全球化下背景下，货币替代(Currency Substitute)和资本逃避始终存在，以冲销干预（Sterilization）来避免外汇市场的溢出效应是无效的，有必要在国际范围内协调各国的经济政策，尤其需要建立起一套货币稳定的国际准则，控制以美元等为代表的世界货币的发行量（Ronald.Mckinnon；1984）。三是主张国际货币协调应有恰当的水平和方式。S.Khan C.Reinhart等认为，目前外汇市场的溢出效应在日益增强，估计在1992年时，1.7个百分点的利率差才会因溢出效应而引起外汇市场间的波动，而现在0.7个百分点的利率差即可