深圳证券市场有效性的实证研究.pdfVIP

会月刊 全国优秀经济期刊 · 圳证券市场有效性的实证研究 张建斌 鲍新中 渊北京科技大学经济管理学院 北京 100083冤 【摘要】 国证券市场的有效性问题一直为学者们所关注，但并未得出一致的研究结论。本文利用证券市场有效性的 通常检验方法，通过随机游走检验和基金业绩分析方法，对深圳证券市场的有效性进行了较为系统的实证研究，得出的结 论是：深圳证券市场已经达到弱式有效，但还不具备半强式有效。 【关键词】有效市场理论 深圳证券市场 弱式有效 有效市场理论又称 效市场假说，是现代金融经济学和 第t 日应该反映第t 日所披露的信息，而在第t 日以前披露的 资本市场理论体系的一个重要基石。 效市场理论认为，金融 任何信息对第t 日的超常收益没有作用，其影响或作用已在 资产的价格能够反映市场上所有的信息，投资者不可能利用 第t 日以前就已发生。此外，因为今日的股票收益不可能与市 任何已知信息去获取超额收益。 效市场理论最早是 Roberts 场所不知道的信息相关，所以未来才能披露和知道的信息不 在1967 年提出来的，而Fama 对此做了大量的研究工作，他 会影响今日的股票收益。 根据相关信息的不同类型定义了三种形式的有效市场，即弱 基金业绩分析方法是指用基金投资业绩与市场的投资价 式有效市场 半强式 效市场和强式有效市场。 值进行对比的方法。如果证券市场达到半强式有效，那么基金 我国自20 世纪80 年代末建立证券市场以来，学者们一 经理根据那些公开可用的信息来选择股票，基金的平均收益 直很关注证券市场的有效性问题，先后发表过不少研究文章， 应该与市场上整体投资者的平均收益相等。所以，借用基金业 但并未得出一致结论。本文以深圳证券市场为研究对象，实证 绩分析的方法就可以检验证券市场的效率。 检验我国证券市场的有效性。 二 市场有效性实证检验 市场有效性的检验方法 （一）弱式有效性检验 考虑到公认我国证券市场目前尚未达到强式有效，故本 本文采用游程检验。游程检验是一种非参数估计方法，检 文只介绍弱式有效和半强式 效的检验方法。 验随机性时无需知道样本总体的分布状况，一切信息都来自 1. 弱式有效性检验方法。弱式有效性通常用随机游走假 于样本本身。首先根据股票收盘价的升降确定游程，通常把连 说进行检验。弱式有效市场的表现是股票价格随机游走，而股 续出现的一种股价变化趋势看做一个游程，当股票价格上升 票价格的随机游走意味着股票价格的变化是相互独立的，每 时，对应游程的检验数据定义为1 ；当股票价格下 时对应游 次价格上升或下降与前一次的价格变化毫无联系，对下一次 程的检验数据定义为-1。当样本数据足够大时，游程的值便 价格变化也毫无影响，股票价格的变化不存在可识别的规律。 呈现出随机特性，且可以构造出一个符合正态分布的Z 统计 这可以采用时间序列相关性进行分析，如果某种股票收益的 量。设总游程数为 K ，K 的均值为 E（K），标准离差为滓（K）， 序列相关系数为正，说明股票价格的变动趋势具 延续性；如 n1 n2 别代表指数上涨和下 的天数，则 ： 果某种股票收益的序列相关系数为负，说明股票价格的变动 2n n E（K）= 1 2 +1 n +n 1 2 趋势具有反向性。无论序列相关系数是显著为正或显著为负， 都表明证