银行理财产品定价的实证研究.pdfVIP

2012年第9期 总第343期 第31卷 银行理财产品定价的实证研究* ——从利率市场化的视角 祝红梅 摘要：银行理财产品是我国近年来最活跃的金融创新，凭借高收益率分流了大量存款。本文以2008 年 1 月到2011 年6 月期间商业银行发放的投资方向为信贷资产和票据资产的理财产品为样本，对决定理财产 品定价的因素进行了实证分析。结果表明，银行理财产品收益率突破了现行的存款利率管理政策，并且多 数银行理财产品的定价体现了市场因素。在此基础上，论文分析了理财产品发展对利率市场化改革的推 动作用。 关键词：理财产品；定价；利率市场化 JEL 分类号：G12 ，G21 一、问题的提出 20世纪七十年代以来，很多国家先后完成了利率市场化改革。这一过程中伴随着大量的金融创新，如 货币市场基金、大额可转让定期存单等。这些创新既是应对利率管制的手段，也在客观上加速了利率市场 化的进程，促进了金融市场的发展。稳步推进利率市场化是我国金融改革的重要内容。自1996年启动利 率市场化改革以来，货币市场、债券市场和境内外币存贷款市场的利率已先后放开，人民币存贷款利率市 场化成为未来改革的主要内容。在我国的利率市场化过程中，也产生了各种金融创新，其中商业银行理财 产品是最活跃的一类。据统计，2011年9月末，商业银行表外理财产品余额为3.3万亿元，比年初增加9275 ① 亿元，同比增长45.7% 。2011年发行的理财产品中，56%的产品预期收益率在3－5%（含），24%的产品预期 收益率在5－8%（含），而同期银行活期存款利率为0.5%，半年期、一年期和五年期的定期存款利率分别为 3.3%，3.5%和5.5%。理财产品凭借远高于同期限存款基准利率的收益率分流了大量存款，已经成为商业银 行竞争客户资金资源的重要方式。 本文的研究主题是银行理财产品高收益率的影响因素,在此基础上分析这种创新产品对利率市场化 的作用。下面第二部分是文献综述，之后是实证研究，最后是对全文的总结。 作者简介作者简介 祝红梅：经济学博士，副研究员，供职于中国人民银行金融研究所。 ＊本文仅代表个人观点，与所在单位无关。作者感谢匿名评审人的建议，文责自负。 ①2011 年第三季度货币政策执行报告。 －151 － 银行理财产品定价的实证研究 二、文献综述 GreenbaumHaywood（1973）认为，社会财富的增长会直接导致人们对新的金融产品和服务的需求,金 融机构只有通过金融创新活动才能满足市场的新需求并分享社会财富增长带来的好处。规避管制是金融 创新的另一动力。Kane (1978,1981)用一种“斗争模型”来描绘管制人和被管制人之间持续的斗争,认为金 融创新是二者之间力量持续斗争的结果。Finnerty （1993）进一步证明了银行创新与银行监管之间的高度 相关性。BhattacharyyaNanda （2000）则发现金融管制是刺激投资银行开发更多新产品的主要动因。袁增 霆（2010）分析了我国银行理财产品创新的动机，认为同业竞争、技术扩散和示范效应、监管环境是创新的 外部环境，而转移风险和增强流动性是银行创新的内在动力。魏海滨（2010）认为，银行理财产品在丰富产 品、增加银行中间业务收入的同时，也冲击着存款利率管理政策，加大了货币信贷调控难度。 关于理财产品定价的研究比较少，孙建坤（2012）考察了银行理财产品收益率波动同一年期存贷款基 准利率、CPI、3个月Shibor及上证综指走势的关系，发现理财产品定价整体上以存款利率为基准。但该文 只是通过观察数据的走势图，没有计量检验。周晴（2012）的研究发现，决定理财产品收益率的核心因素是 存款基准利率，理财产品收益率同存款基准利率同步变动的趋势明显，而对工业增加值、存款准备金率、汇 率等指标反应不敏感。但该文的样本只选择了招商银行和北京银行发行的期限为三个月和六个月的保本 固定型产品，不具有普遍性。