大股东控制与公司价值：考虑股权分置改革的研究.pdfVIP

摘 要 本文主要关心的是在中国这样一个不成熟、不完善的新兴市场环境下，大 股东控制程度同公司价值之间的关系以及目前仍处于实践阶段的股权分置改革 对两者关系的影响。另外中国的上市公司以国有控股居多，国有控股公司和其他 类公司控股股东性质不同，有着不同的代理链条，因此控制人的性质对大股东控 制的作用也是本文研究的问题之一。 本文以股权分置改革开始的前后两年即2004 年和2006 年的一千多家中国 上市公司为研究样本，选取第一大股东持股比例CR1、前两大股东持股比例的比 值Z 指数以及前十大股东持股比例的平方和H10 指数作为衡量大股东控制程度 的指标，采取托宾 Q 值来作为衡量公司价值的指标，把公司规模、财务杠杆和 第一大股东性质虚拟变量作为控制变量，建立回归方程，实证结果发现三次 型曲线方程的假设通不过检验，而二次U 型关系显著，2006 年比2004 年的显著 性水平更高，这可能是由于我国公司第一大股东持股比例平均水平偏高，所以在 第一大股东持股比例较低时公司价值随持股比例的提高而提高的阶段不甚明显 所致。同时股权分置改革开始前后的差距不大，说明其影响还需要更多时日来验 证。另外第一大股东为国有性质时会降低公司价值的假设也没有通过显著性检 验，原因可能是国有性质的公司规模通常偏大，规模对公司价值的影响超过了第 一大股东性质的影响。 关键词：大股东，股权分置改革，公司价值，股权集中度 I Abstract This paper mainly concerns the relationship between degree of control by majority shareholder and the value of company under immature and imperfect emerging stock market in China, and the influence of current Reform of Non-tradable Shares under implementation to this relationship. In addition, the majority of listed companies is state-owned holding, and also state-owned holding companies and other stock holding shareholders are different in nature and have different principal-agent link, so the effect of the nature of company controlling the majority shareholders is also the focus of research in this paper. Based on the samples of over 1000 listed companies at the beginning of Reform of Non-tradable Shares in 2004 and 2006, the share proportion CR1 of the largest shareholder, Z index calculated as the ratio of share ratio of top 2 shareholders and H10 index calculated as the sum of square of share ratio of top 10 shareholders, and Tobin’Q reflecting the value of target company are selected. The scale of company, financial leverage and the type of the largest