股权集中度与股价同步性——来自中国上市公司的证据.pdfVIP

霪 财 经 化 ■_■ ol 磊 【摘要】本文研究了中国2009--2011年期间上市公司的最 作用。然而，当集中化趋于超过某一水平而且公司承担的被主 大股 东股权集中度对股价 同步性——纳入股票价格的 由股价 要股东控股的 “私人”公司的特征时，这种防御作用可能弱化。 同步性所测量的公司特有信息的数量—— 的影响。本文发现这 笔者预测同步性是股权集中度——最大股东所占有的股权的 种 同步性是一个最大大约是 50％的大股 东的股权 的凹函数 。进 百分比为代表——的凹函数。之所以这样是因为防御影响最初 一 步地，本文发现当最大股东是与政府相关时，这种同步性更高。 超过了诱因调整影响，但是随着集中化的加强，后者变得比前 【关键词】股权集中度 股价同步性 政府股东 者越来越突出。因此本文提出了如下假设。 一 、 引言 H1：最初，在其他情况相同的情况下，股价同步性随着最大 Roll(1988)最早提出了股价同步性的概念 ，他认为大部分 股东控股百分比的增长以以个递减的速率增加 ，但是当这一百 股票收益变化并未被大量的市场因素变化或价值相关的公共 分比持续增长到一个特定的水平之后，同步生『开始下降。 信息的公告所解释，他将此视为通过知情交易将私人信息资本 进而 ，本文也研究了同步性与我国上市公司最大股东的性 化到股票价格上的数量及其比率。而这一指标与公司的股权集 质是否有关。尽管中国政府在改革金融系统和相关的法律、制 中度有着重要的联系。国外出现了大量关于股权集中度与股价 度上作了持续地努力，很多上市公司仍然是部分私有化 ，而且 同步性研究，认为股权集中度与股价同步性存在强的负相关， 与政府保持着密切的联系。对于这些公司中的大多数，最大的 而这得益于其分散的股权结构，他们认为像在中国这样的新市 控股股东是中国政府机构 ，地方政府或者一个大的国有企业。 场中，投资保护的缺失阻碍了知情交易，而这又反过来导致了 既然政府股权很可能导致无效率的公司治理 ，当一个公司的最 很高的同步性。 大股东是与政府相联系时，对于少数股东的保护可能很弱 ，因 尽管如此，国内对于股权集中度与股价同步性的关系的研 此提出了如下的假设： 究甚少，并不能为中国股价同步性是否与股权集中度有关提供 H2：在其他情况相同的情况下，当最大的股东是与政府相 有效的证据。本文研究了中国独有的同步性与公司治理特征之 关时，股价同步性更高。 间的联系，这种联系被认为影响了公司特有信息向市场的流 2、样本选取与数据来源。本文样本由中国A股非金融类上 动。本文考虑中国股权结构的两个重要方面：大股东的股权集 市公司2009—2011年的年度数据构成。笔者剔除了年度个股周 中度，以及大股东是不是同政府有关。 收益数据不足30个观测值的样本；此外还剔除了数据缺失的 在中国的传统经济中，大多数上市公司都是部分私有化 样本。笔者从CSMA1K数据库抽离出股票收益数据和与所有权 的，因此 ，公司股权被高度集中在与中央或地方政府或政府控 相关的数据包括前50个最大的股权和他们的身份 (是否与政 制的机构如国有企业相关的单一投资者手中。例如，本文中样 府相关 ／是否是外资投资者)和上海股票交易所的年度数据。最 本公司中的已发行股票的大约43％被最大的股东持有，而其中 终的样本公司包括 A股市场非金融类公司 2009年 2403家 ， 66％是与政府相关的。这一独有的体制特点使笔者可以评估中 2010年2645家，2011年2987家观测样本。 国市场上股权结构对于信息环境的影响。 3、变量定义和模型建立。本文关注的是股权集中度与股价 二 、研究设计