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市场有效性理论及我国中小板市场有效性的ADF检验 ◆吴 咏。 王 辉 (1．内蒙古华电燃料仃限公司，内蒙l譬呼和浩特 010000；2．内蒙 占财经人学．内蒙古呼和浩特 010000) 摘【要】本文基于市场有效性理论，针对我国中小板市场，提出 “我 证券的市场价格与该证券所代表的资产内在价值相等，市场上也 国的中小企业板股票市场 已基本达到弱式有效”的假设，并通过选 不存在对该股票价格高估或低估的现象。 取中小板市场指数序列，运用ADF检验方法，对假设进行检验，最 美困经济学家Roberts最早提 有效市场层次划分理论 ，他 后得 出中小板市场股票价格满足随机游走特性，已基本达到弱式 将信息分为历史信息，公开信息以及全部信息(包括内幕消息)， 有效的结论，同时指 出这一结论从理论上讲 ，意味着中小板股票市 并以此将市场分为弱式有效市场 、半强式有效市场和强式有效市 场参与者利用历史价格信息和交易信息进行技术分析将无法获得 场 ： 超额 利润。 (一)弱式有效市场似设(Weak．formE伍cientMarketHypot． 【关键词】中小板股票市场；市场有效性；ADF检验 hesis)。指当前证券价格 已充分反映了从市场交易数据 巾获得的 全部历史价格与交易信息 ，包括过去的价格、成交量 、未平仓合约 一 、 引言 等。根据有效市场的定义可知，在弱式有效市场 巾，由于所有的历 判断一个资本市场的好坏 ，其中一个重要标志就是其效率的 史价格信息已经全部反映在价格中了，基于历史价格信息进行 的 高低。我国中小企业板市场作为我国多层次股票市场的重要组成 价格趋势预测将是无效的，从而技术分析将无法使投资者获取超 部分，其作J}=}J是否能够充分发挥同样依赖其有效性的高低，只有市 额利润。弱式有效市场似设强调的是证券价格的随机游走，!【p不 场有效，信息在价格中得到充分反映，才能实现资源的有效配置， 俘在任何_口T以识别和利片】的规律，因此，对于弱势有效市场通常可 并公正地反映上市公司的价值。那么，我国中小板股票市场运行 以借助随机游走假没，如果市场证券价格未来的走势能够较好地 的情况如何 ，是否达到某利，形式的有效等问题 ，对投资者以及监管 与随机游走过程相吻合，则可以说该市场达到了弱式有效。 者都是意义深远的。 (二)半强式有效市场假没(Semi．strongEfllcientMarketHy- 另一方面，许多现代金融投资理论，如资本资产定价模型 pothesis)。指证券价格中不仅包括历史价格与交易信息，还包含 (CAPM)、资产套利定价模型 (APT)等都基于市场有效的似没， 与公司前景相关的所有公开发布的信息。这些公开发布的信息可 因此明确中小板市场的有效性程度是于中小板市场运Hj上述投资 以是公司财务报表 (如资产负债表、利润表 、现金流量表)及 大 理论的基础。鉴于此．下文将首先对市场有效性理论的由来、发展 事件的公告等所包含的信息，陔假设意味着基本而分析 该类市 及 核心 内容进行较为系统的阐述，并基于有效市场层次划分理 场 巾是失效的。 论提f”假设，通过运用ADF检验方法对我国中小企业板市场的有 (二三)强式有效市场假设 (StrongEflicientMarketHpyothesis) 效性程度得t．LJI；．bi-]【论。 指证券的价格已充分反映了全部可获得的信息，其中不仅包括公 二、市场有效性理论概述 开信息．还包括各种私人信息如内幕消息等。强式有效市场是理 市场有效性理论是理性预期学派理论的重要组成部分，它构 想情形下的市场 ．在该类市场下，即使利用掌握的内幕信息进行交 成了现代金融经济学的理论基石