汇率风险对公司现金流和股票收益影响的实证研究——来自中国纺织行业的经验数据.pdfVIP

( ) 汇率风险对公司现金流和股票收益影响的实证研究 Feb．，2013 (Vo1．27，No．02) 导意义。考虑到我国纺织行业上市公司国际化程度较高，故 船行业中的汇率风险规避的管理策略和防范机制 。 本文以我国沪深两市进行国际经营的纺织行业上市公司为样 周好文和刘飞 (2009)通过资本市场法和现金流法两种 本，基于样本企业2006—2011年的季度数据，实证研究汇率 不同方法分别对中国上市银行的汇率风险进行实证分析，发 变动对我国纺织行业上市公司现金流和投资者股票收益的影 现现金流法比资本市场法计算 的汇率风险更敏感 。袁鑫 、 响，最后提出相关建议。 王翠 (2010)在对汇率风险、现金流量相关理论和研究进行 二、文献综述和研究假设 综述的基础上研究了跨国公司的现金流量及汇率对其的影 国内外学者对于汇率风险的定义有不同的表述。Rose 响，并提出了可以通过调整货币资产与负债、提前收付或延 (1999)-一认为外汇风险是由于汇率变动带来的潜在损失。陈 迟收付、实施套期保值等建议以规避汇率风险n。 彪如(2000)呗0认为 ，汇率风险是汇率的不确定性所带来的 据上所述，本文提出下列假设 (H)：汇率变动对公司绩 外币资产、负债或营业收入的不确定性，本文更倾向于这种 效产生负面影响，汇率变动越大，公司绩效降低可能性越 观点。 高；汇率变动对现金流和股票收益都产生影响，但其影响程 当前 ，国内外有关汇率变动的研究主要采用资本市场法 度不一致。 和现金流法两类 。前者研究汇率变动对企业股票收益的影 三、研究设计 响，而后者以企业现金流为衡量指标研究汇率风险对企业经 (一)样本选取和数据来源 济价值的影响。Jorion(1990)基于287家美国跨国公司的样本 本研究所选样本公司来 自上海证券交易所和深圳证券交 数据 ，首次对外汇风险进行研究，他发现在5％的显著水平 易所纺织、皮毛、服装行业从事国际经营的上市公司。在此 下，外汇汇率变动只能显著影响5．2％公司的股价 。但是国 基础上，剔除由于个体原因导致的经营业绩大幅度非正常波 内学者根据Jorion的股票收益回归模型研究汇率变动对我国 动的企业，最终筛选出符合条件的39家企业作为分析样本。 企业股票收益的影响，却得出不同的结果，如陈伟和王伟 样本数据均直接或间接来源于锐思数据库以及国内公开披露 (2006)利用跨 国公司汇率风险的经典计量模型3j【，对我国具有 的A股上市公司2006—2011年的季度报告及股票市场数据。 代表性的45家跨国公司的汇率风险进行研究，发现汇率风险 (二)变量定义 显著影响相当一部分跨 国公司的公司价值 ；褚晓飞(2010) 本文从锐思数据库中得到样本公司 (纺织行业 39家企 选取中国500强企业 中56家本土跨国企业为样本，发现汇率 业)2006—2011年的季度现金流、季度股票收益率以及上证 波动对不同行业有不同的影响，同时人民币汇率小幅度变动 指数和深证成指的季度收益率 ，并以中国人民银行公布的汇 对我国跨国上市企业财务绩效的平均影响相当显著 。刘思 率数据计算得到汇率变动率。本文对研究中所用的主要变量 跃和杨丹(2010)以股票收益率作为公司价值的衡量标准 ，选 定义归纳于表 1。 取沪深两市 中制造行业 18个子行业 中345家上市公司为样 具体说明如下： 本，使用面板数据模型分析方法 ，对不同子行业的外汇风险 (1)股票收益率 。通过计算公司股票季度末价格相对于 暴露系数进行实证分析，发现汇率变动对其中15个子行业的 季度初价格的增幅 (或减幅)得到，同时也考虑了派息、拆