企业融资管理新模式——零负债模式.pdfVIP

一 M G 企业融资管理新模式——零负债模式 太原工业学院经济与管理 系 康翻莲 【摘 要1现代财务理论认为负债具有财务杠杆的作用，适当的负债有利于节约企业的融资成本 ，提高企业价值。然而，近年来许多企 业却采取零负债融资模式，这对现代财务管理理论提 出了挑战，令人费解。文章从世界经济大环境和我国资本市场的特殊性入手，用金融危 机时期高财务弹性、我国股权融资的低成本性等理论解读这一现象。 【关键词】融资模式；零负债；股权融资；财务弹性 一 、 零负债财务管理现象 付必须在税后，因此 ，对于相同资本，负债的成本要低于股 近年来，我国企业的零负债(现金高于负债)现象凸显， 票权益的成本，适当负债有利于降低公司的资本成本，进而 并且出现企业长期负债为零的现象(见表 1)。 能提高公司的价值。但是 ，企业不能无限制地提升负债 ，因 无独有偶，日本企业的零负债现象更加明显，英美及中 为随着企业债务的增加，财务风险会越来越大，企业到期不 国台湾企业零负债现象也在逐年上升。据 日本经济新闻 能偿还债务而发生破产的可能性就会越来越大，因此，企业 (NikkeiInc．)的统计，截至2012年3月31日，日本总计有 不能追求 100％的负债。企业最优资本结构就是负债的税收 1681家上市企业零负债。英美企业特别是卫生、信息行业 利润等于破产成本的现值 ，此时企业价值最大，而零负债现 以及新上市公司零负债现象也比较明显。美国苹果公司几 象颠覆了这一理论。 乎零负债 ，据 《苹果财报》显示：截至2011年6月25日，苹 (二)颠覆了现代财务信号传递理论 果的现金及有价证券达到 761亿美元，比美国政府还有钱。 罗斯(Ross)、利兰德(Leland)、梅耶斯(Myers)的信号 一 位会计师看完苹果的报表后惊呼：“苹果完全颠覆了我之 传递理论认为：企业内部人和外部人对企业的真实价值或 前的财务常识。它除经营中发生的应付账款、应计费用外一 投资机会的信息是不对称的。企业经理掌握企业未来收益 分钱债务都没有，而且近几年都没有增发过股票进行融资! 和投资风险的内部信息，管理者本身是内幕者，也是内幕信 它仅凭 自己产生的现金流就做到全球上市公司市值第二大 息的处理者。企业的市场价格高，经理将受益；若企业破产 的公司。”从 1991年以来，中国台湾企业 ，尤其是高科技企 清算，经理将遭受一系列惩罚。低质量的企业通常难以通过 业也 习惯于用零负债来经营企业，而且零负债企业有逐渐 债务融资获取资金，所以外部投资者将把较高的负债水平 增加的趋势。 视为高质量的一个信号，即企业价值和负债一股是正相关。 企业发行股票融资时，会被市场误解，认为其前景不好 ，由 二、零负债现象颠覆了现代财务理论和融资模式 此造成股票价格下跌。因此，企业一般采取的融资顺序是首 (一)颠覆了现代财务权衡理论 先利用内部留存收益；然后负债；最后发行股票。零负债现 以罗比切克和梅耶斯为代表的权衡理论认为：负债具 象与这一理论相背离。 有财务杠杆作用，同时也有财务风险，适当的负债有利于提 (三)颠覆了企业长期以来的融资模式 高企业价值。企业的价值一方面取决于收益；另一方面取决 受20世纪80年代的 “拨改贷政策”和现代财务理论的 于成本。当收益最高、成本最低时，企业的资本结构最优 ，企 影响，我国大部分企业的资产负债率很高。1995年我国对 业的价值最大。企业在选择融资渠道时，不言而喻会选择资