上交所国债市场流动性溢价研究——基于4因子仿射利率期限结构模型.pdfVIP

第 18卷 第 5期 系 统 管 理 学 报 VoI．18NO．5 2009年 l0月 JournalofSystems Management 0ct．2009 文章编号 ：1005—2542(2009)05—0481—06 上交所 国债市场流动性溢价研究 基于 4因子仿射利率期 限结构模型 张 蕊， 王春峰 ， 房振 明， 梁 崴 (天津大学 管理学院 金融工程研究中心，天津 300072) 【摘要】引入 4因子仿射利率期限结构模型 ，并通过采样卡尔曼滤波方法解决非线性系统 中的最优估计 问题，对上海证券交易所 国债的流动性溢价问题进行了研究。研 究发现 ，上交所中长期 国债存在流动性溢价 现 象，并且估计出国债的流动性溢价规模 ，与国外均值水平相 比，国内溢价水平偏低，10年期 国债 的流动性 溢价水平低于5年期和 7年期 国债 。进一步考察国债流动性溢价的时变特征发现 ，上交所中长期 国债存在 新券溢价效应 ，流动性溢价随债券年限的增加而递减。针对以上特征 ，从债券市场交易机制与投资者行为等 角度进行 了分析，以期更深刻地认识中国债券市场 ，为合理定价和套利交易做 出指导。 关键词 ：上海证券交易所 ；国债市场；流动性溢价；利率期 限结构；采样卡尔曼滤波 中图分类号 ：F830．9 文献标识码：A A StudyonLiquidityPremium ofTreasuryBondsinShanghai StockExchange BasedonFour-factorAffineM odel ZHANGRui， WANGChun—feng， FANGZhen—uring， LIANGWei (FinancialEngineeringResearchCenter，SchoolofManagement，Tianjin University，Tianjin300072，China) [Abstract]Afour—factoraffinemodelwasintroduced．Usingthemodel，theliquiditypremiumoftreasury bondsinShanghaistock exchangewasstudied．An issueofnonlinearsystem optimalestimation in this studywasresolvedbyUKF method．Theresultindicatesthatthemidand long—term treasurybondsof Shanghaistockexchangehaveliquiditypremium．Thescaleofliquiditypremium islowerthanforeignmar— kets，andliquiditypremium of10yearbondsislowerthan5yearbondsand7yearbonds．Byexploringthe dynamiccharacteristicofliquiditypremium ，the ‘on therun’effectofthemidand long-term treasury bondsinShanghaistockexchangewasfound，andthescaleofliquiditypremium decreasesasageofbond increasing．Finally，theabovecharacteristicswasanalysisfrom tradingmechanism andinvestorbehavior aspectsinordertobetterunderstandChinesebondmarketandguideassetpricingandarbitragetrading． Keywords：Shanghaistock exchange；bond market；liquidity premium ；term structureo