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中美黄金市场的价格发现和 动态条件相关性研究 郭彦峰 肖 倬 内容提要 ：本文运用向量误差修正模型 、Hasbrouck信息份额分析法和Engle(2002) 提 出的动态条件相 关多元 GARCH 模型，研究从 2004年 11月 18日至 2008年 11月 17日 期间．中国黄金市场与美国黄金市场的价格发现和动态条件相关性。实证结果发现 ：q-1i；t 黄金市场现货和美国黄金 市场期货、ETF三者问存在长期均衡关系，美国黄金市场ETF和 期货在价格发现过程 中居主导地位；中关黄金 市场间的相关性随时间变化而动态改变，上 海黄金交易所开设夜市交易及延长夜市交易时间，增加 了两个市场的关联性 ，但中国黄金 期货的推出和 2008年全球金融危机的加深，又使 中关黄金市场间的相关性有所降低。 关键词 ：中国黄金市场 价格发现 动态相关系数 三变量 GARCH模型 中图分类号：F831 文献标识码 ：A 系以及这种联系的动态特征 ，是管理者和投资 引 言 人十分关心的问题 ，本文将通过定量的实证研 究回答这些问题。 在当今国际金融体系中，黄金市场 已成为 国际上最主要的黄金市场有两个 ：英国伦 与股票市场 、期货市场 、债券市场 、外汇市场 敦黄金市场和美 国黄金市场 ，前者是 目前世界 等并列的金融投资市场 ，一个完整的金融市场 上最重要的黄金现货市场 ，美国黄金市场则以 体系将为国家的宏观经济运行提供更加坚实有 期货、期权和ETF交易为主，包括纽约商品交 效的微观基础。在中国内地 ，最初的有组织 的 易所和芝加哥商品交易所的黄金衍生品，以及 黄金交易于 2002年 10月 30日随着上海黄金交 纽约证券交易所交易的全球最大的黄金 ETF 易所的成立而引入 ．标志着中国的黄金业开始 — — StreetTracksColdTrust(GLD)等 。国 内 走向市场化。伴随着金价的节节上涨和 2007年 学者翟敏和华仁海 (2006)、 曾建华和王烨 中国黄金产量跃居世界第一 (全年产量 276 (2007)以及王芙蓉和吴奉刚 (2008)使用不同 吨)，2008年 1月 9日，黄金期货在上海期货 的计量方法 ，已就上海黄金交易所和伦敦黄金 交易所正式上市交易．中国黄金市场正 由国内 市场黄金现货间的价格发现、风险传递效应等 市场向国际市场转变。 分别做过研究，因此本文将探讨中国黄金市场 由于中国黄金市场的发展和中国因素影响 和美 国黄金市场间的关系。在利用 向量误差修 力的不断增大 ，中国黄金市场正 日益受到国际 正模 型和 Hasbrouek信息份额分析法分析价格 社会的关注 ，在国际市场上的影响力也 明显提 发现功能的同时，着重利用动态条件相关三元 升 ，但中国黄金市场在国际黄金定价中的影响 GARCH模型研究中美黄金市场问时变的相关性 力究竟有多大 ，与国际黄金市场特别是作为全 及其特征。本文的研究结果表明．美国黄金市 球金融中心的美国黄金市场之间存在怎样的联 场 ETF和期货在价格发现过程中居主导地位 ， 作者简介：郭彦峰 ，西南交通大学经济管理学 院博士研究生 ；肖倬 ，高级经济师 ，电子科技大学经济与管理学 院博士研究生 ．供职于中国建设银行 四川省分行