中国股市跳跃行为的随机波动模型分析.pdfVIP

第31卷 第 5期 华 侨 大 学 学报 (自然 科 学 版 ) Vo1．31 No．5 2010年 9月 JournalofHuaqiaoUniversity(NaturalScience) Sep．2010 文章编号： 1000—5013(2010)05—0580—06 中国股市跳跃行为的随机波动模型分析 高延巡，胡 日东，苏君忐芳 (华侨大学 经济与金融学院，福建 泉州 362021) 摘要： 基于上证综指样本数据，探讨双跳跃随机波动模型并研究股市波动跳跃行为 ．应用马尔科夫蒙特卡 洛方法对模型参数进行估计，通过残差正态检验比较各类随机波动模型刻画股市波动能力，采用损失函数评 价法和线性回归法，评估其对上证综指波动的预测精度．结果显示，中国股市跳跃波动程度和强度较大，对股 市收益和波动均有显著影响；在引入跳跃成分刻画股市异常波动行为后，双跳跃模型显著提高股市收益波动 率的估计精度与预测能力． 关键词： 跳跃；杠杆效应 ；随机波动模型；马尔科夫蒙特卡洛方法；上证综指 中图分类号： O211．67；F830．91 文献标识码： A ’ 作为市场风险的度量，对波动率的有效辨识是资产配置与投资策略、金融衍生品定价的前提，也是 金融机构 日常风险管理的基础．准确、有效地估计和预报波动率，一直是金融学家所探讨的热点问题．传 统理论认为，金融资产(股票或外汇)的交易价格具有 “时间连续性”，因此金融资产收益是稳定的．但 是，最近有许多学者发现，金融市场经常受到外在因素(如重要消息或突发事件)的冲击，资产收益率就 会在短时间内出现大幅波动，即所谓 的 “跳跃”现象．当市场存在跳跃现象时，自回归条件异方差 (ARCH)类模型估计的波动序列是不稳定的，而随机波动 (SV)类模型时变方差遵循某种不可观测的随 机过程，通过加入跳跃成分，能有效地估计波动率．目前，国内学者对金融资产收益率的研究大部分局限 于尖峰肥尾、长记忆性及杠杆效应特征分析，较少涉及到资产收益的跳跃行为及其对波动率影响的实证 研究．周彦等_1]采用具有跳跃连续时间随机波动模型对不同时期中国股市波动跳跃分析，得出近期跳跃 强度有所减弱．Duffle等[2J在HestonE胡提出的基本随机波动模型的基础上，提出一类跳跃的波动模型 (AJD模型)，认为收益的跳跃行为及其呈现的聚群现象影响波动率，并且这种反馈效应影响到资产收 益的未来趋势．Eraker等4¨在此基础上进行相应调整得到EJP模型，并研究美国股市，则显著提高收益 的拟合能力．陈浪南等_l5]运用EARIV-GARCH模型对沪深股指数研究，得出B股指数跳跃概率高于A 股指数．王春峰等_l6]应用HAR-RV—CJ模型对上证综指实现波动率预测，得出离散跳跃方差不影响实现 波动率预测．本文对双跳跃随机波动模型与其他随机波动模型进行比较，并评价各类模型在刻画金融资 产的拟合与预测能力． 1 随机波动模型的建模分析 1．1 随机波动模型 引用EJP模型来研究上证综指的收益波动行为，有 1一 + + 、／／B 1+ 1Nol， (1) l— + (一 )+ ~／B l+ 1N斗1． (2) 式(1)，(2)中： 为t时刻资产的对数价格； 描述t时刻的即时波动率；参数 度量资产的期望收益； 描述波动率的长期均值；是波动率向长期均值修正的速率； 衡量 “波动的波动”；B 与B 服从标 收稿 日期 ： 2009—11—27 通信作者： 胡 目东(1964一)，男 ，教授，主要从事金融工程与金融管理的研究．E-mail：j—rdhu@hqu．edu．cn． 基金项 目： 国家社会科学基金资助项 目(08BJL019)；华侨大学科研基金资助项 目(09BS502) 第 5期 高延巡，等：中国股市跳跃行为的随机波动模型分析 581 准正态分布且corr(B~％ ，B )一p，当eo时，