金融抑制对中国企业融资能力影响的实例研究.pdfVIP

1999 2 * 金融抑制对中国企业融资能力影响的实证研究 ( 中国人民大学经济学院博士生 100872) : 本文实证分析了中国政府的金融抑制政策对企业融资能力的影响。 结果表明, 信贷 场上的利率管制、价格和数量歧视导致了企业过度负债、逆向选择、 寻租等现象, 浪费了信贷资源; 资本 场的行政管制则增加企业直接融资成本, 损害 投资者利益, 弱化企业外部治理机制。两类 场抑制还直接阻碍了非国有经济的发 展。这些结论基本支持金融抑制论。 企业的发展需要一定的资金来源, 选择什么样的筹资方式及筹资额要取决于自身的盈利 水平、发展战略及社会资金供给状况等。如果金融市场比较发达, 那么企业通过不断地调整融 资结构, 可以寻找到一个最优资 结构, 它代表了企业的最佳融资能力。但是, 一旦金融市场 受到不适当的人为干预, 各种类型的资金价格就会被扭曲, 融资渠道遭遇阻滞, 企业就无法根 据自身发展要求调整其资 结构达到一个最佳状态, 这意味着企业融资能力受到损害, 从而阻 碍了经济的健康发展。 最近的理论和经验实证表明, 一国的经济越发达, 金融深化程度越高, 间接融资的相对比 重会下降(Demirguc2Kunt and King, 1996;Boot and Thakor, 1997) 。但我国正相反, 金融深化 程度和间接融资比重同时高于其他发展中国家, 并且, 不同所有制企业资 结构差异很大, 这 种融资机制的严重扭曲与我国政府的金融抑制政策有关(周业安, 1998) 。 我国的金融抑制大致从资金供给、资金价格、资金流动三个方面影响企业的融资能力。首 先, 政府对利率的管制会影响到居民储蓄。如果高通胀导致了负利率, 居民储蓄就会减少, 但 若政府同时抑制资 市场的发展, 就会迫使居民在负利率下增加储蓄, 即金融抑制下居民储蓄 对利率变动缺乏弹性。其次, 政府限制利率, 同时对不同类型的资金需求者实行价格歧视, 导 致市场分割, 由此产生出一块租金市场, 租金的存在构成资金的漏损。最后, 信贷市场上的价 格管制和市场分割与政府限定证券价格相结合, 会扭曲资 市场的发育, 既可能导致资 漏 损, 又可能人为增加资 成 。 文拟从这三方面分析中国的金融抑制对企业融资能力产生 的不良后果, 试图为进一步的金融和企业改革提供一些证据。 * 文属中国经济改革研究基金会北京国民经济研究所 1998 年度系列招标课题之一。杨瑞龙教授、樊纲研究员、刘 力教授指导了 研究, 赖步连、陈宝敏承担了部分数据计算工作, 在此深表谢意。 1 一、利率管制对居民储蓄的影响分析 改革开放以来, 我国实际存款利率水平有8 年为负值, 实际贷款利率水平也有7 年为负 值。但同期居民储蓄一直以 0% 左右的幅度增长。这似乎否定了金融抑制学派的结论。那 么, 是什么原因导致了这一矛盾的现象? 下面我们引入Gupta( 1987) 发展的一个计量经济学 模型, 来检验中国居民储蓄与金融抑制的关系。 按照Gupta 的模型, 计量方程由下式给定: S= a + a YP+ a YT+ a PE+ a PU+ a NI+ a FIR+ a VE+ a FS 0 1 2 4 5 6 7 8 其中S 为总储蓄, YP 为持久收入, YT 为暂时收入, PE 为预期通胀率, PU 为不可预期的 通胀率,NI 为名义利率, FIR 为金融中介率( 总金融资产与收入的比率) , VE 为不确定性, FS 为外汇储蓄。YT 和PE 按收入和通胀率的 年移动平均计算; YT 和PU 为当年收入和通胀 1 率减去YP 和PE;VEt =