我国上市公司配股融资行为的实例研究.pdfVIP

我国上市公司配股 融资行为的实证研究 阎达五耿建新 刘文鹏 (中国人民大学会计系100s72) 【摘要】配股在我国资本市场中具青举足轻重的地住，研究上市公司配股融资行为具有重要的现实意卫。本文运 用实证研究的方法，对上市公司配股资格与配股融资行为的选择，配肢价格的制定，咀厦转配股、放弃配股与 脏扳结构变动的关系等问题进行了舟析，并提出了解决上市公司配股融资行为背后隐舍的深层次问题的方法。 f关键词】配股资格配股行为配股价格股权结构 中国证监会发布的《上市公司新股发行管理办法》和《关于做好上市公司新股发行工作的通知》对 配股政策进行了重新规范。从某种意义上讲，规范配股行为对证券市场的意义不亚于规范公司的首次公 开发行。这是因为配股是上市公司利用资本市场进行后续融资的重要方式之一，配股越多，对证券市场 的影响也就越大。因此，研究上市公司的配股融资行为很有意义。为了深入研究这一问题，本文先介绍 了我国上市公司配股概况，然后就配股资格与配股行为选择、配般价格制定以及转配股、放弃配股与股 本结构变动的关系三个刚题进行了实证研究，并在此基础上提出了我们的研究结论与建议。 一、我国上市公司配股融资情况简述 融资方式的选择在很大程度上受到融资成本的制约。对债务融资而言，债务资本成本与债权人所要 求的收益率相关；对股权融资而言，股权融资成本与股东所期望的收益率相关。在资本市场发达国家， 公司的管理层受到股东的硬约束，经常面临分红派息的压力，股权融资成本并不低，而且由于债务的避 税作用，债务戚本往往低于股权筹资成本。它们的实证研究表明，上市公司一般先使用内部股权融资 (即留存收益)，其次是债务融资，最后是外部股权融资。我国上市公司虽然也表现出优先使用内部股权 融资的倾向，但由于国有股股东普遍不到位，严重削弱了股东对经理层的约束，上市公司没有分红派息 压力，外部股权融资成本成为公司管理层可以控制的成本，所以国内债务融资的顺序明显排在外部股权 融资之后。 表l 1998_—吨000年A股筹贲规横统计 市场筹资总额 配股融资总额 配股占市场筹资额 增发筹资总额 增发占市场筹资额 年份 (亿元) (亿元) 的比重(％) (亿元) 的比重(％) 1998 73612 2}j681 0．39 48．29 0．07 1999 809．25 2帅．56 O 36 56．3l 0．07 2000 1535．63 500．19 O．33 撕．20 0．19 资料来源：(深交所巨潮资讯网) 配股和增发新股是上市公司外部股权融资的两种主要方式。在《上市公司新股发行管理办法》发布 之前，由于增发新股的审批比配股更为困难，因此配股自然就成了七市公司再融资的首选方式。表l的 1998年一2000年深、沪股市A股筹资规模统计，清楚地显示了近几年配股融资在我国资本市场筹资中的 2l 万方数据 基本状况。 二、配股资格与配股行为选择的实证分析 (一)研究假设 本文研究的时间段是1999年《关于上市公司配股工作有关问厝的通知》(以下简称《通知》)发布后， 2001年《上市公司新股发行管理办法》发布前的上市公司配股融资选择行为。我国资本市场中的配股融 资成本要低于公司举债，而且配股资金几乎是无代价地使用，再加上上市公司配股再融资较易实现，所 以符合配股条件的上市公司大都会有配股倾向。针对这一问题，我们提出假设1：满足配股条件的公司大 多会提出配股方案。 1999年证监会出台的《通知》中最大的变化在于对拟配股公司历年净资产收益率的要求上，即将原 来的“连续三年净资产收益率不低于10％”改为“三年平均净资产收益率不低于10％，每年净资产收益 率不得低于6％”，既然配股是一种“稀缺资源”，上市公司就会创造条件争取实现配股的