国外套期保值动机研究综述.pdfVIP

现代商贸工业 NO．21，2010 ModernBusinessTradeIndustry 2010年第 21期 国外套期保值动机研究综述 付 宗要 (广东商学院会计学院，广东 广州 510320) 摘 要：随着衍生产品市场的发展 ，吸引众多企业参与套期保值 ，企业套期保值的动因何在?到 目前 国外学者对此做 了大量研究，将其归纳为基于降低股 东——债权人冲突成本、股 东——管理层代理成本、财务 困境成本、税 负成本 四个方 面 ，最后概述另有学者对上述实证研究的质疑和建议 。 关键词 ：套期保值 ；动机 ；研 究综述 ． 中图分类号 ：F83 文献标识码 ：A 文章编号 ：1672—3198(2010)21—0127—02 根据中国国资委的初步统计 ，2008年有 28家中央企业 一 机会主义倾向，因此他们就会要求提高收益或签订保护 在做各种金融衍生品业务 ，亏损者居多 根据搜狐财经披 条款。这些问题造成额外的成本，减低了企业价值 (Smith 露，仅 国航 、东航 以及 中国远洋、中信泰富 四家企 业套期合 andWarner，1979)。Bessmbinder(1991)认为套期保值能够 约损失合计多达 350亿人民币，占2008年全部央企盈利的 使得公司争取更有利的债务缔约条件 ，从而减少负债成本。 5％左右。面对这些触 目惊心的亏损数字 ，不 由使人对其套期 Campbellandkracaw(1990)和 Smith(1995)认 为风险管理 保值动机产生质疑。目前国内尚未有关于这个 问题的研究。 可以稳定公司价值进而降低资产替代发生的概率，因此公 本文就国外套期保值动机的相关理论进行综述，以资鉴察。 司进行套期保值将降低代理成本。但是，Stulz(2001)则认 l 基于降低股东——债权人冲突成本动机 为很难保证公司套期保值政策的持续性，因为若投资于高 投资不足与资产替代是股东与债权人冲突的集中体 风险项 目对股东或管理层非常有利，那么套期政策会被大 现。无论是资产替代效应 ，还是投资不足效应都来 自于契 打折扣。MorelleeandSmith(2007)认为进行套期保值的企 约和信息不完备下的股东 ／经理的道德风险和逆 向选择 ，以 业 ，既可以受益于套期保值又可以受益于债务发行的谈判。 下是学者将资产替代和投资不足做为套期动机 的影响因素 1．2 投资不足 进行的实证研究。 Mayerandsmith(1987)和 Smith(1995)认为，套期可以 1．1 资产 替代 减少收入的波动性 ，从而使得公司价值不太可能下降到某 股东可以通过资产替代获利。由于债权人清楚股东这 一 水平 ，因为这一水平下股东倾 向于放弃正净现值的项 目。 2000年，英国引进外国直接投资达到创纪录的 1221．6 英国经济实力雄厚，科技先进 ，金融服务业居领先地位，而 亿美元 ，以后 ，随着全球并购活动陷入低潮 ，加上受欧元诞 中国劳动力资源丰富，市场空间巨大，中英两国在经济上有 生 的影响，英 国外 国直接投资流人在 2001—2003年连续 3 很强的互补性，中英双边贸易的合作有着 巨大的潜力和广 年大幅下降。 阔的前景。近年来，由于席卷全球 的金融危机给中英双边 2004年，受经济增长强劲带动以及金融、制造业中重大 经贸发展带来了许多不确定 因素和负面影响，两国间的加 并购活动的影响，英国吸引外闷直接投资增长 278．7 ，达 强互利合作也更凸显其迫切性和必要性。如何在金融危机 到 780亿美元 。2005年英国疲引外商直接投资达 2190亿 背景下进一步拓展双边合作空间，发掘彼此在贸易投资领 美元 ，成为世界第一的外资投资国，超过第二位美 国的 1060 域的新的增长点，对双方来说是挑战，更是机遇，相信这种 亿美元 、第三位中国的600亿美元 (UNCTAD)。