创业板巨额超募资金流向令人忧的解决之道.pdfVIP

财政金融 创业板巨额超募资金流向令人忧的解决之道 中国人民大学商学院 贾海波 [摘 要】自2009年 1O月中国创业板成功启动以来，一方面，催生出一批批 “明星”企业和亿万富翁。另一方面，高股价、高市 盈率、高成长性 的公司不断出现 。在一派 “热 闹”之下，创业板超募现象比比皆是 。如此规模 巨大的超募资金 ，创业板企业将这些 资金使用到何处，是否有效地使用 了这些资金 ，令人高度关注 。本文对到2010年5月5日，在对创业板挂牌的 71家公司中已 披露的44家公 司超募 资金流向进行分析发现流向令人担 忧。本文通过对创业板超募资金形成 的原 因、影响分析 ，并借鉴 国际 经验和 国内实际．提 出解决之道 f关键词1超募资金 流向 原因 影响 解决之道 (三)创业板超募 资金形成原 因 一 、 引言 1．目前市场化的询价机制导致高市盈率 自2009年 IPO重启 以来 ，新股超募已成为股市 ，特别是创 直观而言，IPO实际募集资金取决于每股发行价格和发行 业板的一道 “风景”。据 《投资者报》统计 ，截至 2010年 4月 20 股份数量 ，而公开发行新股 的最低 比例有相关规定 (中小盘股 日，已上市 的71家创业板公司超募资金总额高达 277．2亿元 ， 票 25％，大盘股 1O％)，在 目前实行的增量发行方式下 (存量发 平均每家超募近 4亿元 。数据显示 ，创业板第一批上市公司平 行试点推 出之前)，募集资金量将主要取决于发行定价。中国证 均超募 129％、第二批平均超募 209％、第三批平均超募 券市场的询价机制 由初步询价和累计投标询价组成 ，现在这两 248．5％、第 四批则平均超募逾 250％。2009年创业板如此 巨大 步是分离的，使得一些机构投资者利用这种分离，提高报价。因 规模 的超募 ，其 资金流 向成为市场最关心 的问题 。为规范创业 此 。淡化窗 口指导，目前市场化的询价机制往往导致发行定价 板公司超募 资金的使用 ，2009年 10月 15日深圳证券交 易所 偏高 ，市盈率偏高，使得超募几乎成为必然 。统计显示 ，2009年 发布 创《业板上市公司规范运作指引》。该 《指引》对创业板公 7月 ，新股平均发行市盈率为 33．74倍 。而 2010年 以来 IPO的 司 的巨额超募 资金流 向能否起到规范作用?本文通过对到 1．12家公司，首发平均市盈率为59．81倍 。像世纪鼎利和东方财 2010年 5月 5日，在创业板挂牌 的 71家公司中已披露 的 44 富的市盈率更是超过了百倍 。 家 超《募资金使用情况公告》中超募资金流向分析发现—— 目 2．新股发行体制改革、放开市盈率管制和宏观经济形势变 前有所作用 。但超募资金的流向仍令人担忧 。通过文章第二部 好 分对创业板超募资金流向现状、形成原因、不利影响分析后 ，第 IPO排队导致计划性的募集资金量脱离市场实际。新股发 三部分提 出解决之道 ，为解决当前超募现象提供借鉴。 行体制改革之后发行的企业很多是在 2008年，甚至 2007年三 四季度上报发行 申请的企业 ，这些企业在制定募资计划时，发 二、创业板超募资金流 向、形成原因、不利影 响的分析 行市盈率尚被管制．且 由于全球金融危机影响，企业上报 申请 (一)超募 资金含义 时的当期每股收益远低于发行时的盈利水平 ，导致原制定的募 新股发行开始所谓 “市场化”后 ，由于新股定价机制 的缺 资计划本身较低 。但随着 国民经济走 出全球金融危机影响， 陷．上市公司募集资金实际超过投资项 目计划所募集