机会约束下的含有资本结构因子和交易成本的均值-VaR投资组合模型.pdfVIP

维普资讯 第 16卷 第 3期 中国管理科学 VoI．16，NO．3 2008芷 6月 ChineseJournaIofManagementScience June．， 2008 文章编号 ：1003—207(2008)03--0031--06 机会约束下的含有资本结构因子和交易 成本的均值一VaR投资组合模型 李宏杰 (1．东华大学信息科学与技术学院，上海 200051；2．嘉兴学院数学系，浙江 嘉兴 314001) 摘 要 ：本文在均值一方差模型和机会约束模型的基础上 ，提出了在允许卖空时的一类机会约束下含有资本结构 因子和交易成本的均值一VaR证券投资组合模型，以期望收益率与置信水平为导向，在假设收益率服从正态分布的 条件下，建立了其数学模型，并讨论了最优解的存在性和唯一性，以及最优解的解析表达式。 关键词 ：风险价值；机会约束规划；资本结构因子；交易成本；有效边界 中圈分类号 ：0221；F830．9 文献标识码 ：A 模 型，证明了最优解的存在唯一性，得到了模型的有 1 引言 效边界 ，并对均值一方差模 型和均值一VaR模 型进行 VaR(ValueatRisk)称为风险价值 ，是在给定 了比较分析。文献[8—9]在文献 [5—7]的基础上 ， 的置信水平和 目标时段下预期的最大损失[1]。是专 引入了机会约束下，建立 了含有机会约束 的均值一 门用来度量下侧风险 ，也就是发生损失的情况 ，VaR VaR模型。文献ElO]结合机会约束模型，引入无风 中的置信水平的选择反映了投资者对风险的心理感 险证券 ，建立 了用 VaR代替方差作为风险度量指标 受 ，因此许多专家学者将 VaR引入资产组合的选择 的机会约束下均值一VaR投资组合模型，讨论 了模型 研究[2 ，取代方差来度量风险，进而建立 了均值 最优解的存在唯一性 ，然而上述 的模型并没有考虑 一 VaR投资组合模型，机会约束是 由Charnes和 到证券组合投资过程 中的交易费用 ，实际上交易费 Cooper提 出的 ]，即决策应使约束条件成立的概率 用是投资管理不可忽视的问题。在证券组合投资过 不小于某一置信水平 ，之所 以引入机会约束 ，是因为 程中，忽略交易费用会导致非有效 的证券组合投资 在现实生活 ，具有风险厌恶特性的投资者往往会根 决策 [1。近年来考虑交易费用的证券组合投资 问 据 自己的具体情况 ，要求实际收益率比某个给定的 题引起了高度的重视 ，不少学者对之进行 了探讨，也 期望收益率要大，以该 目标为导 向制定相应的最优 取得了一些研究成果 ，这些成果从不同的角度或用 投资策略，使投资风险最小。文献[3]提出了在允许 不同的方法讨论了具有交易费用的证券组合的投资 卖空时的机会约束下的投资组合 问题 ，该文以期望 决策问题 [11-14]。Modigliani和 Miller(1958年)提 收益率与置信水平为导 向，建立了机会约束下的投 出了公司财务理论 (又称 MM 定理)[1，研究财务 资组合优化模型，目标函数为方差最小 ，然后讨论了 杠杆作用、企业价值 问题 ，以指导企业融资。尽管在 最优解的存在性与唯一性。文献[4]在文献[3]的基 MM 理论发展过程 中，很少考虑融资对投资组合的 础上研究了机会约束与 VaR约束下的投资组合 问 影响，但在现实的企业资金运动中，投资与融资是不 题，目标函数仍是方差最小。文献 [5—6]根据均值 可分割的两部分 ，投资者在进行投资决策的过程中 一 方差模型的框架 ，建立了用 VaR代替方差作为风 应考虑融资因素和资本结构 的变化