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2011 年 7 月 25 日 宏观策略 国信证券 A 股 研究 每周 宏观 策 略 报 告 汇编 7.17 - 7.23 宏观经 济: 料将暂停 “一月一 提准” , 下半年 货 上 证指 数表现 币政策 将微调 ” 分析师:周炳林 林松立 崔嵘 日期:2011-7-21 0755zhoublin@ 010linsl@ 021cuirong@ 下 半年 新增 流动 性低 于上半 年, 央行 回收 资金 压力大 大 减轻 新 增 流动 性主 要是 外汇 占款 、 公开 市场 到期 资金 ,以 及 银 行信贷 派生 的存 款。 上半 年 , 外汇 占款+ 公开 市场 到期 资金, 深 证成指 表现 合计大 约 为 2.08 万亿+3.7 万亿5.78 万 亿, 央行 回笼资 金的压 力是 相当 大的 。上 半年准 备金 率的 6 次 提高 基本上 回 收 了外 汇占 款造 成的 流动 性 注入 。上 半年 央行 公开 市 场 的回笼 量 为 2.6 万亿 ,因 此上半 年注 入市 场的 资金 为 1.1 万亿 。 下 半年 外汇 占款 将会 低于上 半 年 3500 亿 元的 月均水 平,月 均值 低 于 3000 亿元 ,但会 高 于 2500 亿元 , 合计下 半年外 汇占 款大 约 为 1.5 万亿-1.8 万亿 。 上半 年信 贷投放额为 4.18 万亿 , 比 去年 同 期少增 了大 约 4000 亿元 。 如果 下半年 信贷 投放 占全 年 4/10 ,则 下半 年信 贷投 放量 为 2.8 万 亿 。由 于从 上半 年企 业对 资 金的 渴求 推高 的市 场利 率 来 沪深 300 表现 看 , 下半 年信 贷投 放量 大幅 低 于这 个数 ,并 不现 实, 我 们 认为下 半年 信贷 最低 不会 低于 2.5 万亿, 最高 为 3 万亿, 也即月 均 5000 亿元 , 合 计 全年 在6.7 万亿-7.2 万 亿。 未 来四周 到期 资金 分别 为 550 亿元 、340 亿 元、460 亿元和 1920 亿元 ,合 计为 3270 亿元, 低于 往常 ,今 年下 半年公 开市场 到期 资金 也远 低于 上半年 ?? 下 半年 到期 资金 仅有1.3 万 亿, 而 上半 年为3.7 万亿。 上半年 通过 外汇 占款 和公 开市场 新增 流动 性为 5.78 万亿, 而下半 年新 增流 动性 预计 为 2.8 万亿 ,大 幅度 减少 了大约3 万 亿, 这个 巨大 的变 化, 首 先带 来的 最大 变化 是央 行 将可能 从7 月份 开 始 暂停 “ 每月一 提准 ” 。 必须 提醒的 是, 下 国 信香 港研究 部 半 年 新增 流动 性减 少并 不意 味 着流 动性 局面 比上 半年 更 紧张 , 它只 意味 着央 行回 笼资 金 压力 的减 轻, 以及 央行 运 用 +852 2526 4000 回 笼 资金 工具 的更 加流 动性 局 面紧 张与 否完 全取 决于 央 行 4007795536@ 的操作 。 下半年货币政策将适 度微 调 下 半 年货 币政 策将 在大 方向 不 改变 的情 况下 做出 微调 , 政府 给出 的最 大的 信号 是温总 理宏 观数 据发 布前 几日的 讲话 :既要把 物价 涨幅 降下 来, 又不使 经济 增速 出现 大的 波动。 研究报告仅代表分析 员个 人观点,请务必阅读 正文 之后的免责声明。 2011 年 7 月 25 日 宏观策略并 提醒央 行“避 免货币政策 的滞后 效应与多 种因素叠 加,对 下一阶段 实体经济 产生大 的影响 。 ”微 调 的 内容之 一就是 暂停“每月 一提准 ” 。由 于每月 提高准 备金率 已经形成 强烈的市 场预期 ,对抑制 公众 通胀预 期有 强烈 的作 用, 暂停意 味着 政府 对CPI 同 比的回 落较 足, 同 时意 味 着货币 政策 适度 微调 的开 始。 其二 , 由于 下半 年回 笼资金 压力 大大 减轻 , 为 政策工 具的 转变 方便 , 也 即从主 要依 赖准 备金 率的 提高 , 转 到依 靠公 开市 场操 作来回 笼资 金 。 我 们认 为, 下半年 央行 极有 可能 完全 停止准 备金 率的 使用 , 即使有 可能 ,也 最 多1-2 次(每 次0.5%)。 投资策 略: 经济数据和中 报是推动行情的动 力 分析师 :黄 学军 日 期:2011-7-18 0213142 huangxjun@ 一周回顾:A 股上涨 截止周 五, 上证 指数 和沪 深 300 涨 幅分 别为0.8% 和 0.6% 。 经济数