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我国上市公司融资结构现状及对策分析 冯 浩 山东省新泰市农村信用社 山东新泰 摘 要:随着我国资本市场的快速发展,上市公司的融资结构问题越来越受到人们的关注。但是.资本市场在我国发展的时间并 不长,加之它产生于我国计划经济向市场经济的转轨过程中,无论是管理上还是运行上都不可避免地带有计划经济的痕迹 由于企 业制度、金融体制和市场环境等方面的差异,国外经典的资本结构理论在对我国上市公司融资结构现状的解释上似乎差强人意 本 文正是从这点出发,通过回顾国内外有关资本结构理论的研究成果,选取四川长虹作为研究对象,分析其融资结构现状.并提出了有 利于优化我国上市公司资本结构的对策 关键词:上市公司定理 融资结构 一 、引言 二、理论回顾 自年莫迪格利安尼和米勒发表了题为 《资本成定理建立在一系列严格的假设条件之上.这些严 本、公司金融和投资理论》的著名论文,即 定理。关于 格假设条件即我们通常所指的完美市场.它包括:.投资 资本结构理论的研究就成为了公司金融的重要方向之一 者在投资时不存在交易成本、破产成本和代理成本: .中 资本结构是由企业采取各种不同的筹资方式而形成的.筹 性的个人所得税; .投资者包括机构和个人.都可以以相 资方式组合的不同决定企业资本结构的构成及比例关系 同的无风险利率借贷,不论其负债水平如何: .企业的息 不同.它包括微观和宏观两个层面的含义 微观资本结构 税前利润是预期等额永续年金: .企业的经营风险相同并 主要指企业的资本结构.指在企业财务结构中负债与权益 且可以度量: .企业的投资者与管理者拥有有关企业的信 的相关混合比例。它决定了企业价值最大化和企业治理结 息相同; .企业只发行股票和无风险债券筹集资金 正是 构这两个关于企业最本质的问题,.企业的资本结构又有广 在这种假设下. 定理指出企业价值与其资本结构无 义和狭义之分 广义的资本结构代表一个企业的主要权 关.只与它的预期未来现金流有关.所以 定理又被称 利.指企业包括人力资本在内的全部资本的价值构成及其 为企业资本结构无关论。显而易见. 定理的假设条件 比例关系:而狭义的资本结构仅指企业各种长期资本价值 与企业的市场环境存在较大差距 例如.在现实经济条件 的构成及其比例关系.即长期资本中债务资本与权益资本 下,投资者在投资者时通常要支付佣金、手续费和印花税, 的构成及其比例关系 从筹资过程来看.微观资本结构就 而且.由于投资者或者股东一般不参与企业管理.而其经 是企业的融资结构.指企业资金来源不同项目之间的构成 营者或者经理层却参与企业日常生产经营活动管理。从而 及其比例关系 依据企业资金来源的不同,可以将融资结 导致这两类群体在对有关企业信息的掌握上存在优劣势 构分为内源融资和外源融资.其中内源融资主要来源于盈 之分.最终产生委托??代理问题定理的假设过于 余公积.包括留存收益和折旧基金:而外源融资指通过外 苛刻.导致其不能有效指导企业的融资决策.财务领域里 部渠道获取资金的方式.主要包括发行股票、债券和银行 专家通过不断放松 定理的假设条件.使其更贴近经济 借贷。 现实.这样就推动了企业资本结构理论的进一步发展。现警经济 年第 期之间寻找平衡点.当边际投资的收益率恰好等于边际代理 代资本结构理论的发展按照是否引入信息不对称理论.大 成本时.此时上市公司的融资结构达到最优。此后,还有 致可以分为旧资本结构理论和新资本结构理论。 和 分析债务融资如何缓解上市公司股 一 旧资本结构理论 东与其经营者之间的债务担保模型、 和 旧资本结构理论除了经典的 定理之外.还包括修 正的 定理.即考虑到个人所得税和公司所得税情形 的债务缓和模型及 和 ? 这被称为税差学派,他们认为.负债具有节税效应,从理论 分析声誉如何缓解企业与债券人的冲突。 上讲.当企业负债率为 %时.节税效应达到最大。但是。 .信号传递理论。年研究认为,企业经营 随着企业负债率的上升.这种负债经营的风险也随之提 者了解企业未来的收益和投资风险.而投资者不了解.在 高.潜在的破产风险也在增大。于是.破产成本学派便应运 此情形下投资者只能根据经营者输出的信息间接地评价 而生。该学派的代表人物主要有 、 、和 企业的价值 企业的资产负债结构或者债务比例是一种 .其中 和 主要是从理论上证明破产成 把内部信息传递给市场的信号.负债比例下降是一个消 本与 定理之间的关系.他们为破产成本与资本结构之 极的信号.上升则是一个积极的信号.所以企业的资产负 间的关系提供了大量的证明.但都没有准确地估计或衡量 债比例具有信息示意作用年. 和 在 破产成本 而和 却通过一些经验数据估计的基础上.考虑了信号的负效应.提出了优序融资理 和衡量出了破产成本 破产成本可以分为直接破产成