安倍经济学 幸福蜜月下暗藏巨大隐忧.pdfVIP

Jun. 5 2013 Policy Brief No. 2013.031 陈思? csc_win@163.com安倍经济学:幸福蜜月下暗藏巨大隐忧 所谓安倍经济学(Abenomics ) ,是 日本 现任 首相 安倍 晋三 吸取 第一 次担 任首 相 时 较为失败的教训,从去年 11 月第二次竞选日本首相开始,着力推动的各项经济政策 的总称,是将安倍晋三的姓氏(Abe Shinzo )和经济学(Economics )相结合的产物。 旨在帮助日本经济摆脱增长停滞和通货紧缩的长期困扰, 并解决日益严重的公共债务 问题 。 安倍 经济 学 主要由三个部分组成: 大胆而宽松的货币政策; 积极而灵活的财政 政策 ; 以及 旨在 刺激 私人 部门 投资 的经 济增 长战 略。 从目 前情 况来 看, 安倍 经济 学不 仅在金融市场效 果显著,而且也逐渐开始对实体经济产生影响。 安 倍 经 济学 在金 融市 场效 果明 显 日本长期以来存在日元汇率和股票价格反向运动的现象。2007 年以 来, 伴随 着日 元的 持续 升值 , 日本 股票 价格 也不 断下 跌。 在民 主党 政权 期间 , 日本 曾经 进行 过数 次 出售日元买入美元的外汇干预尝试, 但是收效甚微。 当安倍于 2012 年 11 月竞选期间 抛出安倍经济学的经济政策主张之后,日本终于出现了日元贬值和股市上涨的新局 面。 新任 日银 总裁 黑田 东彦 在 4 月 4 日抛出的质和量的宽松货币政策更是对此起到了 推波助澜的效果。 日经指数从年初的约10600 不断 上升 , 至5 月22 日曾一度接近16000 的高位。日元汇率也从 80 日元/ 美元的水平一路走低至 100 日元/美元附近。 安 倍 经 济学 对实 体经 济的 影响 也开 始显 现 不仅如此,日本经济在今年第 1 季度也终于交出了比较令人满意的答卷。经过季 节调整后的实际 GDP 环比 增长 率, 经过 年度 换算 后高 达 3.5% 。 其中 , 出口 增长 16.1% , 对经济增长的贡献率接近一半, 是当前日本经济最主要的推动力量。 很显然, 出口的 大幅增长说明安倍经济学通过汇率渠道影响日本经济的作用正在显现。 其次, 个人消 费增速达 3.7% , 超过 市场 预期 。 部分 学者 认为 消费 的增 长和 近期 日本 股市 大幅 上涨 的 财富效应密切相关。不仅如此,安倍的财政刺激政策还使得公共投资也保持了 3.4% 的增长。 但是遗憾的是,日本的企业投资依旧低迷,CPI 增长率也仍然在 0%左右徘徊。这 提醒 我们 , 市场 对安 倍经 济学 效果的持续性仍然存疑。 近几天日本股市的大幅下滑似 乎印证了这种隐忧。 更为 重要 的是 , 相对 汇市 、 股市 和实 体经 济的 良好 表现 , 日本 长 期国债利率波动给日本经济带来了巨大隐忧。 长 期 国 债利 率走 高给 安倍 经济 学带 来巨 大隐 忧 在 4 月4 日黑田宣布新一轮超大规模量化宽松的政策之后, 日 本 30 年长期国债利 率曾一度下探至 1.279% , 刷新 了历 史新 低。 但是 随后 , 日本 长期 国债 的收 益率 出现 了 巨大 波动 。 至 4 月 15 日, 收益 率大 幅回 升至 1.640% 的水 平。 进入 5 月份以来,30 年 长期国债利率再次一路走高,在 5 月 22 日攀升至 1.868% 的高位。 尽管日本政府和央行都公开声称,国债利率的反转反映了通胀预期的上升和宏观 经济情况的好转。 但是这一论调似乎并没有得到学界和业界的认可。 相反, 市场担忧 日本央行国债购买计划实施方式的不确定性,以及高达 71% 的新发国债购买率所导致 的挤出效应和市场流动性的降低, 才是引起日本国债利率 波动的主要原因。 虽然目前 还无 法确 定, 这到 底是 日本 货币 政策 调整 带来 的短 期过 度现 象, 还是 日本 央行 大量 购 买国债带来的长期结构性问题。 但是可以肯定的是, 一旦现在暴露的问题出现长期化 现象,安倍经济学通过压低长期利率刺激经济的目的很可能将会落空。 这是因为,国债利率的上升将增加日本政府的融资成本,不仅会进一步压缩实施 积极灵活财政政策的空间, 还会使得业已沉重的日本主权债务问题雪上加霜, 甚至有 演变为债务危机的可能。 而且, 由于日本的银行和保险公司等金融机构持有大量的日 本国 债, 利率 上升 带来 的国 债价 格下 降将 会给 其造 成巨 额资 产估 值 损失 。 如果 无法 通 过信贷活动的收益扩大加以弥补, 日本金融体系将承受重压。 同时, 作为长期基准利2