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金融理论与改革 《上海金融》 年第 期 2012 3 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! ! ! ! ! ! ! ! 公司治理结构、市场环境与自由现金流 ! ! ! !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 赵中伟 （北京大学经济学院， 北京 100871） 摘要： 目前， 自由现金流已成为考察上市公司治理质量的重要指标，为此，本文选取 股和香港上市公司 A 的数据对治理结构与自由现金流的关系作了比较研究。 实证结果表明，控制股东持股与自由现金流存在正相关 关系， 股公司控制股东比 股和香港非中资公司控制股东更倾向于将自由现金流留在公司内部；除香港非中 A H 资公司外，其他类型的公司中机构投资者没有发挥对自由现金流代理问题的抑制作用；独立董事在减少自由现 金流方面发挥了积极作用， 香港非中资公司独立董事在抑制自由现金流的代理问题中发挥的作用大于 股和 H A 股独立董事。 关键词： 治理结构； 自由现金流；市场环境 分类号： 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： JEL D2;L2 F830 A 1006－1428(2012)03-0028-07 在所有权与控制权分离的情况下会产生代理成 与管理层之间存在的代理成本问题。 本， 代理成本可以受到限制但是不能完全消除（Jesen 自Jesen 以后， 众多的学者从公司内部治理角度 和 ， ）。 循着这一思路， （ ）进一 深入分析自由现金流，并取得了丰富的研究成果。 Meckling 1976 Jesen 1986 步提出了自由现金流代理假说。 他认为，当管理者能 公司内部治理的整体状况通过影响自由现金流 够支配超过可盈利的投资项目所需要的资金时，由于 而影响公司价值。 Yuanto(2005) 以在新加坡证券交易 管理者不必为过度投资承担全部风险，他们为寻求与 所上市的230 家企业为样本，证实公司治理机制是现 投资规模相关的自身利益最大化，有动机将这部分资 金持有量的主要决定因素，在内部人控制、缺乏机构 金，即自由现金流，投入到净现值为负的项目中，而不 投资者等公司治理机制不