股票发行制度的国际比较及对我国的借鉴.pdfVIP

《上海金融》 年第 期 金融市场 2012 2 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! ! ! ! ! ! 股票发行制度的国际比较及对我国的借鉴 ! ! ! !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 1 2 钱康宁 ，蒋健蓉 （ ， 上海申银万国证券研究所有限公司， 上海 200002 ） 1 2 摘要： 股票发行制度的形成和变化既是一个国家或地区证券市场发展内在要求的体现，更是其政治、经济、 法律制度的延伸。 以英国、德国为代表的核准制和以美国、 日本为代表的注册制，是目前成熟股票市场采用的两 种发行制度。 各国在首次公开发行股票中选择的发售机制也不尽相同，分别有固定价格机制、 累计订单询价机 制、拍卖机制等。 通过借鉴海外主要市场股票发行上市审核制度及其变革的经验，我国发行制度的后续改革应 采取渐进而温和的方式，遵循稳定与发展、效率与公平、 中国国情与国际惯例相兼顾的原则，不断合理化发行定 价机制，并建立发行风险的市场约束机制，分阶段转向注册制，促进一级市场和二级市场协调健康发展。 关键词： 新股发行制度；核准制；注册制；发行定价 分类号： 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： （ ） JEL G18 F830 A 1006－1428 2012 02-0055-09 回顾我国证券市场设立至今的 多年历史，从 、以中国为代表的审批制。 20 1 额度管理到指标管理、从通道制到保荐制，我国在股 审批制是一国在股票市场的发展初期，为了维护 票公开发行审核制度方面进行了不懈的探索和改革。 上市公司的稳定和平衡复杂的社会经济关系， 采用 经过市场的检验，我国的证券发行体制在优化市场价 行政计划的办法分配股票发行的指标和额度， 由地 格发现功能、促使市场参与主体归位尽责、提高中小 方或行业主管部门根据指标推荐企业发行股票的一 投资者参与程度、缓解巨额资金申购新股等方面均取 种发行制度。 因此，审批制下公司发行股票的竞争焦 得了阶段性的成果。 但是，以有效资源配置的标准衡 点主要是争夺股票发行指标和额度。 证券监管部门凭 量，我国股票发行机制与国际主要市场相比，仍有相 借行政权力行使实质性审批职能， 证券中介机构的主 当大的差距，亟需进一步改革。 要职能是进行技术指导， 这样无法保证发行公司不通 一、新股发行的代表性制度比较分析 过虚假包装甚至伪装、 做账达标等方式达到发行股票 纵观全球股票市场， 各国的发行制度主要有三 的目的。 种：审批制、核准制和