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商业银行行为与资产市场泡沫：一个基于中国制度背景的均衡模型 作 者：鲁桂华 单 位：清华大学经济管理学院，博士研究生 天津商学院会计系，副教授，中国注册会计师 作 者：皮舜 单 位：清华大学经济管理学院，博士研究生 通讯地址：北京·海淀·清华大学经济管理学院会计系博士生班，100084 天津·北辰·津霸公路东口·天津商学院会计系，300134 电 话：010-6277.9908，022-8137.8361，130-5195.6355 Email： lugh01@mails.tsinghua.edu.cn，luguihua@ccermail.net。 作者衷心感谢美国杜兰(Tulane)大学甫里曼(Freeman)杰出讲席教授、甫里曼商学院副院长，清华大学经济管理学院教授李志文博士对本文的悉心指导。作者同时感谢清华大学经济管理学院会计系学术讨论会(workshop)的全体参加者及他们对本文的许多建设性意见，尤其感谢清华大学会计系主任陈晓教授对本文的批评性意见，这些意见帮助作者进一步完善了本文的分析。 商业银行行为与资产市场泡沫：一个基于中国制度背景的均衡模型 摘 要 资产市场均衡价格高于其真实价格的部分即为泡沫，泡沫破灭将导致财富幻觉的消失，进而导致需求萎缩、投资不足、经济增长放缓等不良后果。本文的研究表明，制度缺陷将导致资产市场存在理性的泡沫。在资产市场配额供给、商业银行承担两类代理成本、央行实施价格管制、监管当局实施资产比例管理等制度背景下，存在私人利益和正的边际私人利益的银行家，倾向于向资产市场过度供给贷款，从而导致风险资产价格相对于银行家无私人利益时的均衡资产价格而言，系统性地被高估。在商业银行与银行监管当局仅根据风险资产最近成交价格预测银行贷款组合或贷款抵押物未来价值这一信息结构下，一次交易中所形成的资产市场泡沫，可能会随着时间的延续而逐渐积累。 关键词：泡沫，商业银行，资产市场 中图法标识：F830.33，F830.91 Behavioral Features of Commercial Banks and Asset Market Bubbles: An Equilibrium Model Under Chinese Institutional Background Abstract The defects of institutional arrangement bring about rational asset market bubbles. Such defects as supply quota in IPOs, two kinds of agency cost bearing by the commercial banks, price regulation by the central bank etc encourage bankers who have positive private benefit and marginal private benefit to provide excess loans to the asset market, and which lead to the equilibrium price in the asset market systematically higher than the price when bankers have zero private benefits. When banking regulation authority can only evaluate the value of gage conditional on its latest trading price, the bubbles formed in earlier rounds of trading will be accumulated as time goes on. Key words: Bubbles, Commercial Bankers, Asset Market. JEL Classification: D43, G12, G21 商业银行行为与资产市场泡沫：一个基于中国制度背景的均衡模型 鲁桂华* 皮 舜** (清华大学经济管理学院 北京 100086) 0. 引言 资产(assets)是消费者将当期收入(当期现金流)转化为未来消费(未来现金流)的工具，资产市场是当前现金流与未来现金流相交换的场所。股票、债券是典型的金融资产，资本市场是最为典型、流动性最强、定价效率最高的资产市场。需要指出的是，资本市场属于资产市场，但资产市场并不限于资本市场。根据资产定价理论，资产的真实价值(market fund