资产价格波动对消费影响的传导机制及实证研究.pdfVIP

《学术界》(月刊) 总第 150期 ，2010．11 ACADEMICS No．I1Nov．2010 资产价格波动对消费影响的传导机制及实证研究 。 苏均和 (上海财经大学 统计系，上海 201433) (摘 要]20世纪80年代 以来，经济周期波动的一个显著特征是资产价格波动成 为各国经济波动的主要动力源，资产价格的大幅波动对一国的实体经济乃至全球的宏 观经济带来了巨大；十击。实证研究结果表明，中国股票价格波动对社会消费品零售总 额增长与投资增长的影响不显著，而房地产价格波动对社会消费品零售总额增长与投 资增长则影响比较显著 、 [关键词]资产价格；消费；传导机制 一 、 引 言 自布雷顿森林体系崩溃以来，金融创新的蓬勃发展使虚拟经济在信用体系 的支持下经历了…个脱离实体经济的迅速扩张过程。特别是进入 20世纪末 以 来，由于金融深化、技术进步和管制放松的原因，以世界信用体系为依托的虚拟 经济得到了空前的发展，其增长总量已大大超过_『实体经济，而且规模仍在继续 快速膨胀 ，对世界经济增长的贡献度在不断提高。然而，虚拟经济的发展像～把 “双刃剑”，在促进实体经济发展的同时又与实体经济产生很大的偏离，对实体 经济也产生了很大的冲击。特别是全球虚拟资本的发展改变了宏观经济环境， 对中央银行的货币政策操作提出了新的挑战。尤其是近年来，国际金融危机的 频发 ，虚拟经济对实体经济的影响已不容质疑地摆在各国面前。 同时，20世纪80年代以来，经济周期波动的一 ，＼显著特征是资产价格波动 成为各国经济波动的主要动力源。资产价格的大幅波动对一国乃至全球的宏观 作者简介 ：苏均和，上二海财经大学统计系副教授 。 一 66 — 资产价格波动对消费影响的传导机制及实证研究 经济带来了巨大冲击 ，许多国家所 出现的经济大幅波动乃至崩溃都主要源 自于 资产价格的波动。众多事例充分表明，随着全球财富的快速增长 ，更多的企业和 个人在其资产运作 中也转向金融市场来寻求利益，过去被认为依附于实体经济 的金融市场 已经改变了其从属地位，成为了经济运行的主角，但由于金融市场有 着其天然的高流动性与高波动性 ，从而极容易导致宏观经济的波动。 近年来我 国股票市场和房地产市场价值 占GDP的比重明显上升，其对经济 平稳增长、消费和投资的影响越来越显著。资产价值 已经成为我 国居民和企业 财富的重要组成部分，资产价格的剧烈波动势必导致消费和投资的剧烈波动，进 而影响货币政策保持价格稳定和国民经济平稳增长的政策 目标。在这种新的经 济环境下，资产价格波动有其独特的属性，由资产价格波动而传导到实体经济所 引起的经济波动也就有了全新的特征。因此，我们需要重新审视经济周期的新 特征，积极关注资产价格与实体经济之间的关系。如何使虚拟经济与实体经济 的偏离度保持在一个适度的范围之 内，在充分发挥虚拟经济的积极效应的同时 积极规避虚拟资本过度膨胀 的风险及其所带来的负面效应，以促进一国乃至全 球经济的稳定高速发展，已经成为 目前世界各 国宏观经济政策的制定者以及各 种市场参与主体所需要面临的新挑战，也是经济学术界和政策界在新的经济环 境下所需要研究解决的一项非常重要而急迫的课题。 二、资产价格波动对消费影响的传导机制 股票市场 ，作为经济系统波动的信号，其对整体经济的反馈是不可低估的。 股市持续下跌所形成的负财富效应，通过需求冲击 ，对经济体系产生了很大的负 影响，而证券市场的恐慌，通过负作用于市场信心，又进～步加剧 了人们对整体 经济的恐慌。由此，也充分体现了来 自于股市冲击对经济波动的重要影响。¨