用资本资产定价模型测算社会平均及分行业的财务基准收益率.pdfVIP

日专题研究lZHUANTIYANJtU 用资本资产定价模型测算 社会平均及分行业的财务基准收益率 ● 李进才 余湘频 财务内部收益率 (FIRR)是建设 析认识，我们认为有必要尝试采用资 济晴雨表的功能已得到充分体现。 项 目经济评价参数中判断项 目盈利能 本资产定价模型法测算出全社会及各 力的最重要的基准值指标之一，它的 行业的财务基准收益率。 一 、 模型理论 高低直接影响着投资者对项目的实施 第一，通过二十多年的改革开放， 在经济上作出是可行还是不可行的判 包括投融资体制的改革，我国社会主 资本资产定价模型(CAPM)由美 断。那么具体到每个项 目它所期望的 义市场经济体系已经建立并不断得到 国经济学家W ·F·Sharpe博士于20世 财务内部收益率多少算高，多少算低， 完善。在WTO体制下承认了我国的完 纪60年代中期首次提出，Sharpe博土 要达到多少算可行，低于多少就不可 全市场经济地位的国家已有近百个 而 在资产定价等金融经济学领域成果卓 行呢，这就需要一个标准。这个标准 在市场经济条件下，判断市场机制是 著，并荣获1990年诺贝尔经济学奖。资 就是资本资产的社会平均收益率 ，具 否健全、有效的重要标准就是是否有 本资产定价模型认为，在一个发达的 体到不同的行业就是分行业的平均收 平均利润。利润率平均化也是资本本 资本市场，任何投资视为购买某种证 益率，不过当我们把它作为一个衡量 性的要求。利润既然表现为预付总资 券的行为，证券价值(格)的波动是投资 具体项目在财务上是否可行的标准时， 本的产物，它在数量上也就要同全部 者承担的风险。全部风险可分为系统 它就是财务基准收益率。 资本相联系。等量资本要求获得等量 风险和非系统风险；有效的投资组合 怎样确定或计算这个财务基准收 报酬是资本的必然要求。利润平均化 可使投资者承受的非系统风险为零， 益率呢?在市场经济比较发达的国家 是通过部门之间的竞争实现的，竞争 所 以它无须获得风险益酬；系统风险 或地区普遍采用的是资本资产定价模 的手段是进行资本转移。由利润率低 亦称为市场风险，表示由那些基本影 型法。在 由建设部标准定额研究所为 的部门转向利润率高的部门。竞争的 响因素(能影响所有资产价值)的变化 主编写、以国家发改委、原建设部的名 结果导致利润率的平均化。当然在一 而产生的风险。 义联合印发的 建设项 目经济评价方 个较短的时期内由于各个生产部门的 CAPM已被广泛用于证券投资分 法与参数》(第三版)(简称 (方法与 资本有机构成和资本周转速度不同以 析，从投资者的角度看，CAPM具有以 参数)中也第一个提到了这一方法， 及受技术创新的影响，不同生产部门 下含义：1．投资者要求的必要报酬率 并提到了采用这一方法应具备的两个 的利润率仍然有差别。 部分地决定于无风险利率；2．投资收 条件：资本可以充分自由流动和股票市 第二，中国股票市场通过近十几 益率与市场总体收益期望之间的相关 场具有充分的代表性。但在该书最后 年的快速发展，~1J2006年上市公司已 程度对于必要报酬率有显著影响；3． 给出的 “部分行业建设项 目财务基准 达l500多家，覆盖了国民经济几乎所 任何投资者都不可能回避市场的系统 收益率测算与协调”表中却主要采用 有行业，市值已达9万亿元，占2006年 风险，所以它应获得风险溢酬；4．谋 了专家调查法及其结果。 国内生产总值20．23万亿元的45％多， 求较高的收益必须承担较大的风险， 为了能更加客观准确地反映我国 ~2010年上市公司数量更是达2200多 这种权衡取决于投资者的期望效