“郭树清新政”的障碍及跨越.pdfVIP

观察 Observaton 从大声呼吁养老金入市到强制上市公司分红，从实施新股 上市首日盘中临时停牌制到严打内部交易，从积极推进股票发 行制度改革到加速退市制度的出台，郭树清履任证监会主席以 来可谓新政频出，而且有的已经瓜熟蒂落。然而，每一次改革的 突破无不伴随着既得利益者的掣肘与旧有机制的阻扰。 “郭树清新政的 障碍及跨越 文 ／张 锐 强制分红政策之难 其中最近三年上市公司现金分红金额 占净利润的比例呈逐年 以保护投资者利益为基调，以成立投资者保护局为保障， 下降趋势，分别为41．69％、35．85％3130．09％。更有甚至，过去10 郭树清上任之后就将 “第一把火”烧向了上市公司的分红制度 年中没有分红的 “铁公鸡”达30多家，其中金杯汽车(现ST金 之上。按照中国证监会的最新规定，所有发行人不仅要从新 杯)上市18多年来从来没有给股民分过一分钱，而该公司的融 股发行阶段开始在招股说明书上对公司利润分配事宜作为重 资和再融资总额高达9．44亿元，除了金杯汽车这只 “极品铁公 大事项予以披露，而且在公布年报时也要立即对分红政策作 鸡”之外，在2000多家A股上市公司中，还有近62家从未有过 进一步的披露，对子报告期内盈利但未提出现金利润分配预 现金分红。 案的公司，应详细说明未分红的原因、未用于分红的资金留存 股票市场分红制度的缺失引致了资本市场的畸形发育。由 公司的用途，并且不得随意改变。人们发现，“所有、不得、立 于没有分红的压力，上市公司单边融资的思维被持续放大和 即”等强制性字眼赫然出现在证监会的分红政策文件中。 强化，股市沦为了砼业轻松 “圈钱 “的场所；而由于上市公司缺 应当说郭树清的 “第一把火”烧得有据有理。资料显示， 少分红，投资者买入股票的目的不是为了获得上市企业持续的 最近10年中，上市公司从市场募集资金高达4．3万亿元，但现 分红收益，而是在热衷于 “造题材、编故事”的逻辑中哄抬股 金分红总额却仅占上市公司净利润的25％左右，与国际市场动 价并寻找下一个接盘者，这种击鼓传花式的投机炒作既扭曲 辄40％一50％的股市分红比例相 比可谓天壤之别。不仅如此，上 了资本市场的价格发现功能，同时导致了股市诚信文化缺失。 市公司的股利分配普遍存在着重配股而轻现金分配的现象， 监管层对于上市公司分红的关注已经不是新鲜事。早在 2012年4月号 观察 Observation 一 次 自我革命，同时将是继股权分置改革后中国股市的又一历 革的热身，深交所 已从证监会手中拿到了再融资审批权，同 史性重大创造，甚至其最终产生的卓越意义丝毫不亚于股权 时，证监会前不久首次向社会公布了IPO审核流程及申报情况， 分置改革，而郭树清一旦打开了IP0(首次公开募股)发行的 并邀请中央媒体记者全程跟踪新股发行审核流程。 “新大门”，其带给资本市场的将是一片灿烂空间。 相比于核准制而言，注册制无疑可以放大股票发行的市 在资本市场嬗变的21年中，IPO询价机制下上市公司 “自由 场化程度，在这种制度下，资源配置的权力由市场主宰，所有 定价”已经基本实现，但企业 “自由上市”却仍未成行，新股 合格的企业拥有平等的上市机会，资本市场的资源配置效率 发行的核准制成为一种稀缺的资源被证监会牢牢地掌控在手 由此得以提高，同时，在注册制条件下，股票价格完全由市场 里。然而，核准制所带来的弊端却有 目共睹。一方面，核准制 供求决定，股票市场的价格发现功能得以张扬。但是，这一理 抑制了新股的市场供给，上市资源由此变得极度短缺，一些企 论上看似美好的制度与中国特殊的市场生态相结合可能并不 业为谋取上市，不惜编造财务报表和粉饰公司业绩，同时券 会尽如人意。一方面，一旦放开新股的发行节奏，就意味着中 商、律师等中介力量参与做假，权贵阶层突击入股，PE(私募 国现在有成千上万家企业可以马上注册上市，而在超大规模 股权投资)腐败大量流行。另一方面，由于核准制造成了实际 的扩容之下，股市暴跌以及 由此引起的投资者的巨额亏损将会 流通股远小于总股本，筹码的稀缺最终必然推高股价，因此， 远超人们想象；另一方面，除上市公司上市之后能够顺利 “圈 核准制被诟病为造成新股发行 “三高”(高价发行、高