具有相关波动因子的广义随机波动HJM模型.pdfVIP

第 14卷第9期 管 理 科 学 学 报 V01．14No．9 2011年 9月 JOURNALOFMANAGEMENTSCIENCESINCHINA Sep．2011 具有相关波动因子的广义随机波动 HJM模型① 杨宝 臣，苏云鹏 (天津大学管理与经济学部，天津 300072) 摘要：基于Heath．Ja~ow．Morton(HJM)模型框架，将远期利率波动率设定为服从广义均值回归 平方根过程的随机变量，以刻画隐性随机波动因子的动态特性，并通过将漂移项限制条件推广 至波动因子之间，以及利率波动率的变化与利率变动之间存在相关性情况，建立了广义的多因 子HJM模型．在该模型框架下，基于一类特定波动率设定形式将风险中性概率测度下的收益 率曲线表示为服从仿射扩散过程的有限维状态向量的函数形式，并推导出零息债券的准解析 定价公式．并且，基于市场风险价格的广义仿射设定形式，将 以上结果推广至现实概率测度下． 关键词：HJM模型；随机波动率；相关性；马尔科夫转换；仿射实现 中图分类号：F830．91 文献标识码 ：A 文章编号：1007—9807(2011)09—0077—09 0 引 言 文献[5—7]发现存在隐性随机波动因子，这些因 子只影响利率衍生品的价格波动而不影响期限结 Heath—Jarrow．Morton(简记 HJM)…模型对于 构的动态特性，而文献 [8]从实际利率波动中也 利率期限结构建模具有很好的灵活性，且其模型 发现存在隐性波动因子． 参数与可观测市场变量之间往往存在明确的联 本文基于HJM模型框架，将远期利率波动率 系，从而有利于市场环境的理解 以及利率衍生品 设定为服从广义均值回归平方根过程的随机变 的定价．然而，越来越多的研究表明，利率波动率 量，从而可以刻画隐性随机波动因子的动态特性； 具有一些传统利率期限结构模型不能刻画的特 并通过将漂移项限制条件推广至波动因子之间， 性．传统的HJM模型假设利率期限结构由若干个 以及利率波动率的变化与利率变动之间存在相关 互不相关的随机波动因子驱动，而实际上这些波 性情形，建立了一个广义的多因子HJM模型． 动因子并不总是互不相关的．对于相关的波动因 此外，对于一般的波动率结构设定，HJM模 子，虽然可以对其进行正交化处理以消除其相关 型框架下期限结构的动态特性是具有路径依赖性 性，然而这会使其失去原有的经济含义，从而使得 的，也即非马尔科夫的，这会大大增加模型估计和 模型参数与可观测市场变量之间的联系变得模糊 定价计算的复杂程度．鉴于此，很多学者对将 不清 ．此外，利率波动率是随机变化的，且与利 HJM模型表示为有限个状态变量的马尔科夫过 率变动相关．例如，文献 [3—4]在研究短期利率 程的条件进行了研究，如文献 [9—21]等．在以上 动态特性的过程中发现利率的相对波动率与利率 研究基础上，本文在所提出的广义HJM模型框架 负相关 ，而绝对波动率却与利率正相关．最后，利 下基于一类特定波动率设定形式将风险中性概率 率波动率中包含一些重要的隐性波动因子．例如， 测度下的收益率曲线表示为服从仿射扩散过程的 ① 收稿 日期：2009一l1—09；修订 日期：2011—01—06． 基金项 目：国家 自然科学基金资助项 目；教育部博士点基金资助项 目(200800560032)；教育部新世纪优秀人才支持计划资助