内部控制信息披露与IPO抑价——深圳中小板市场的实证研究.pdfVIP

内部控制信息披露与 IPO抑价 深圳中小板市场的实证研究 邱冬 阳 陈 林 孟卫东 (重庆大学经管学 院 400044 中国兵器工业集团公司财金部 100821) 【摘要】本文选取2006--2008年深圳中小板市场IPO公司内控信息披露状况及其对应的超额收益率，应用对比 分析和 多元回归分析法 ，实证研究 了市场对 IPO期间的内控信 息披 露的反 应。结论是 IPO公 司上 市首 日开盘价 对 于明确的 内控信息披 露有显著的正 向反应，因此建议上市公 司和监 管层从 IPO开始规 范 内控 信息披露 、推动 内控制度建设 。 f关键词】IPO 信息披露 内部控制 超额收益率 一 、 引言 在资本市场上，上．市公司内部控制信息是投资者判断上市公司内部控制有效性 、违规可能性与 自身投 资风险性的重要依据 。2001年安然事件的突然爆发 ，引起全球尤其是资本市场对内部控制的极大重视 ， 典型的就是美 国于2002年颁布的Sarbanes—Oxley法案及其强制要求上市公司披露 内部控制信息的302、 404条款。同样的，中国人 民银行早在 1997年就发布了 《加强金融机构内部控制的指导原则》，财政部于 2001年发布了 《内部会计控制规范》，国资委2006年发布了 《中央企业全面风险管理指 引》，2006年 6 月和2006年9月上交所和深交所先后出台了 《上市公司内部控制指引》。这些指引的颁布 旨在通过提高 内部控制构建与运行的透明度以及内部控制信息披露的可靠性来提高内部控制的运行效果。那么，在我国 股票市场中，上市公司是否有充分 、完整披露内部控制信息的动机呢?内控信息披露后市场反映如何呢? 本文以初始发行股票 (IPO)公司内部控制信息披露与其上市初期的超额收益率 (IPO抑价)的实证研究 来回答这些 问题 。 二、文献 回顾 (一) 内控信息披露的实证研究 以美国为代表的内部控制实证研究主要涉及三个方面：一是 SOX法案实施之前的关于 自愿性内控信 息披露及其影响因素的研究 ，但其模型研究较少 ，更多的是 自愿与强制信息披露的比较研究 ；二是内部控 制缺陷的决定因素；三是 内部控制信息披露问题 的研究。其研究视 角多样 ：比如 内部控制与企业价值 (Wills，2000)；良好的内控信息披露与股价的相关性 ；市场和投资者对 内部控制信息披露 的反应 (Ham— ersley，2008)；内部控制信息披露的质量与有效性 (Doyle，2007)；内控信息披露促进公司治理结构的改 善 (Goh，2007)等。在研究手段上 以实证为主，而实证方法 以对 比检验、logistic计量 回归为主。这些研 究都是针对上市公司的内部控制信息披露问题，较少有以IPO公司的内控信息披露为研究主体。 (二)IPO抑价 IPO问题是资本市场一个专门的研究领域，该领域包括了三大热点 ：定价偏低 、长期弱势 、热市场 问 4 | l ． 题 ，即 “炒新 ”。西方学者 引用 了世界各地 的 IPO数据为样本 ，进行 了大量 的实证研究 ，结论是 ：新股上 市超额收益长期普遍存在 ，即IPO抑价①。对它的解释已成为证券市场令人 困扰 的难题，以至于 Ibbotson (1995)把这一现象视为 “谜”，国外学者 的研究一般倾 向于认为超额收益来 自发行定价偏低 ，而定价偏 低的原L大J是 IPO市场中信息不对称 ，信息披露不充分 、不透 明。但 IPO研究中，对于披露哪些信息 ，如何 公开透 明地披露 ，差异化的信息披露与 IPO抑价关系等 问题研究则不够深入 。 (i) 国内研究概况 国内有海量的内部控制文献 ，从研究对象看 ，主要集中在 内控信息披露的影响因素 、市场反应 、可靠 性 、社会认同度 、对企业价值的影响 、对公司治理 的影响等 。从研究期间看 ，集中在未强制要求内控信息 披露的2006年以前。从研究方法看 ，内控信息披露本身侧重于政策梳理与建议，内控信息披露 的市场反 应则从实证角度去深人挖掘 。国内对 IPO抑价 问题研究一是集 中在抑价原 因的探索上 ，如信息不对称的解 释；二是集中在