期货市场与股票市场联动性分析——以铜、黄金、棉花和燃料油为例.pdfVIP

经济论坛 期货市场与股票市场联动性分析 以铜 、黄 金 、棉 花和燃料 油为例 中央财经大学中国金融发展研究院 赵然 摘要 ：本文选取铜、黄金 、棉花和燃料油四类期货 ，并分别选择主要 市的恢复期 。股市触底反弹，重 回3000点；(4)2010年 1O月 20 日至 产品与之直接相关的一组公司，探究在股市上升期、下降期、恢复期和 2011年 2月9日为价格上升期，商品价格大幅上涨 ，央行连续加息抑 商品价格快速上升期期货价格和对应公司股票的联动关系。分析结果 制通胀 ，期货的套期保值作用凸显。 表 明，在 四类商品板块 内，期货价格和股价的相互影响方式不 同；在不 在期货价格方面，分别选取郑州商品交易所的棉花期货及上海期 同的时段 ，期市和股市相互影响的结果也不 同。 货交易所的沪铜、黄金、棉花与燃料油期货，选择距样本开始的那个交 关键词：商品期货 股票指数 格兰杰因果检验 联动性 易日最近交割的期货合约．将其价格向后延伸．如果一个合约到期则连 接以该月份新投入市场 的同类合约。按选定的合约价格作为期货的标 一 、 研究背景 志价格，并 以这些合约每 日结算价计算收益率 。由于黄金期货在 2008 自商品期货推出以来 ，我国金融市场得到进一步完善，套期保值者 年才推 出，黄金期货价格从 2008年 1月 9日开始取得，直接进入第二 有了规避价格风险的途径，投机者增加了投资选择。对于那些以商品期 时段，即股市下降期 。 货标的资产为主要生产和销售产品的企业 ，期货市场上的价格尤为重 在股票方面 ．选择主营产 品和与其相关 的公司 ，这些公司或直接经 要 。商品期货价格直接关系到 以该商品为主营产品的上市公司利润，未 营该产品，或以该产品为原材料进行加工 。通过市场观察可以发现 ，商 来利润预期折现构成了公司的市场价值 ，公司股票价格直接反映了其 品的期货价格直接影响到选定公司的盈利状况 ．并反映到公司股价上 。 市场价值 。这样我们搭建起 了一个桥梁，即商品期货价格与相对应企业 以铜为例，本文选择了7家上市公司，分别为中金黄金、西藏矿业 、铜陵 股票价格的联动关系。商品期货市场上的合约价格，对发现上市公司的 有色、云南铜业、江西铜业、精诚铜业和锌业股份，这 公司的业绩表现 价值有十分重要 的意义 。 直接与铜的期货价格相关。对于所选定的这些公司，采取按流通市值加 我 国股市波动较大，自2006年股市大涨 ，经历了上升期、下降期、 权平均的方法，计算出相应板块的平均价格，构成股票价格指数 ，以综 恢复期和价格上升期。在不 同的时段 ．由于不同交易时期市场 中投资者 合反映相应板块不同公司的平均市场价格 。股票部分收益率则用指数 行为有所不 同，价格传导和联动性也会相对应地发生变化。比如股市上 计算。以下为具体 四类期货对应 的上市公司 升期时投机盛行 ，股票价格会先于期货价格变化 ；而价格上升期期货 的 套期保值作用明显 ，对股票的价值发现功能显著 ，体现出期货价格引导 股票价格的特点。此外，不同板块之间的联动性也不同。影响联动性的 相关因素包括该商品期货合约交易数量、该商品交易活跃程度以及股 在选定的4个不同时段，四类商品期货的价格、收益率，与相应指 票价格 的风险因素。期货和股票交易方式的差异也可能导致期股联动 数的价格、收益率分别对应，本文将一一探究其联动关系。 性 的发生 。 三、期股联动实证研究 国内学者大都研究期货与现货价格之间的关系 ，如张金清等 (一)ADF稳定性检验 (2006)，近来研究期股联动的研究者往往关注股指期货 ，其 中姚禄仕等 以ADF单位根方法检验各时间序列