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发表日期 2009-12-28 《期货日报》 2010 年度燃料油市场展望 海证期货 倪成群 摘要 全球经济很有可能在2010 年步入高增长低通胀的黄金时期，进而推动原油 消费需求回到危机爆发前的水平，国际原油供应也将偏紧。 我们预计2010 年国内燃料油的进口量将保持平稳，并恢复到2007 年的水平， 而燃料油生产量将继续降低，出口需求继续增加，表观消费量有可能继续降到 3235 万吨， 沪燃料油明年高点将出现在 5000 元一线，期价运行的区间有望介于 3450-5000 元之间。 一、大幅反弹，油价寻找新的运行区间 1. 探底回升，国际原油价格实现翻番 2009 年，国际能源市场上演了重大的反转行情，全年期价可大致分成三个 运行周期。 探底期：09 年3 月之前。在本周期内，油价基本上延续了08 年九月以来的 暴跌行情，市场仍然深陷在悲观情绪之中，美原油价格指数在 2 月底跌破了40 美元，主力合约期价最跌下探到32 美元/桶，为近5 年来的最低。 回升期：09 年3 月到9 月。在市场的利空消息层出不穷，投资者信心严重 低迷之际，油价开始漫长的反弹过程。虽然就业市场的数据一直阴晴不定，但美 元的大幅贬值助推了油价在阶段性的利好消息刺激下逐步走稳，美原油价格回到 了65-75 美元的高位区间内。 震荡期：九月份之后，国际油价进入第三个阶段的运行周期。由于美元一度 加速下行，油价突破了80 美元，市场重新进入“高油价”时代，然后如此高的 油价很快就引起了全球的担忧，生怕其影响了经济复苏的进程。同时本轮上涨的 过程中，原油的需求未见明显起色，说明油价上涨的过程中汇率及投机因素所占 的比重较大。在12 月之后由于经济数据进一步好转，引发美元连续反弹，油价 便应声而落，主力合约又很快跌破了70 美元的关口。因此，油价在反复的震荡 中寻求的新的运行区间。 2. 沪燃料油期价反弹到重要技术关口 与原油相比较，沪燃料油基本上也经历了类似的上涨过程。原油价格走向对 燃料油价格传动作用仍然起到了主导作用，但是在具体的时间节点上，燃料油还 是表现出许多与其本身基本面相关的特殊性。 首先，沪燃料油先于原油触底展开反弹。08 年九月开始暴跌以来，沪燃料 油最低价出现在当年12 月，而原油的最低点出现在次年的二月。其原因是2008 年 12 月，国家燃油税方案最终获得通过，燃料油消费税每吨增加700 元，对现 货价格形成实质支撑，国内燃料油期货价格迅速开始回升,在随后的两个月时间 里常常出现与国际原油反向运行的态势。 其次，期价在4300 一线遇阻分化。如下图所示，从2 月到10 月初，燃料油 与原油价格的拟合程度较高，但在 10 之后沪燃料油上涨乏力，原油上涨的成本 支撑作用未能进一步推高期价的运行空间。由于在09 年的绝大部分时间里，燃 料油现货消费市场均表现得十分疲弱，下游用油需求减少，贸易商观望等因素致 使燃料油格在4300 一线终止了升势，在此后近三个月的时间里，燃料油期价始 终未能有效地形成突破。目前，期价再度在0.618 的黄金分割线附近震荡。 图表1. 沪燃料油期价走势图 4800 90 沪燃料油 黄金分割线 4300 80 触底 4265 3800 70 3300 60 2800 50