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浅谈风险投资的多目标决策分析 梁 慧 王冬云 [摘 要] 风险投资的影响因素有多种，风险投资的项目评价是一个多目标、多因素的决策过程，应当采取多目标决策原理和方法。文章阐述了风险投资的特点，介绍风险投资中存在的系统风险和非系统风险、风险投资的多目标决策方法等等。 [关键词] 风险投资 多目标决策 评价指标 风险投资（Venture Capital）是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。二战以后，美国哈佛大学在波士顿创建了名为ARD的第一家现代风险投资公司，这是风险投资开始的标志。风险投资业在美国兴起，又很快拓展到其他国家和地区。风险投资是指向主要属于科技型的高成长性创业企业提供股权资本，并为其提供经营管理和咨询服务，以期在被投资企业发展成熟后，通过股权转让获取中长期资本增值收益的投资行为。事实上，风险投资是投资者投资于初创企业(主要是高科技企业)，并为所投资的企业提供管理和经营服务，期望通过投资项目的高成长率取得高额收益的投资方式。 一、风险投资项目特点 信息时代的风险投资实质上是一种由专业金融、投资家及公司向具有巨大潜在能力，但又是新兴、幼小的企业注入巨额资本金，并参与管理的投资行为。风险投资与传统的直接投资相比具有完全不相同的价值判断标准，风险投资特点体现在7个方面： 1.高风险性和高收益性。 2.风险投资的对象多为高科技领域、高科技创业公司及有关产品。 3.风险投资不是单线的投资，它具有很强的参与性。 4.以持有风险企业股票形式投资，资本证券化，其结果使得资本的灵活性变大。 5.投资人在项目发展到一定阶段即证券市场退出投资时，就要寻找新一轮风险投资机会。 6.在投资回报中风险投资主要依靠创业成功风险企业的股份增值。 7.投资具有长期性。 二、风险投资的风险 在风险投资中，风险一般可以分为两类：系统风险和非系统风险。 系统风险是由公司之外的各种因素引起的，如战争，经济衰退，通货膨胀，高利率等与政治、经济和社会相联系的风险，是不能通过多角化投资而分散的，因此又称作不可分散风险或市场风险。重要的系统风险有政治风险、法律法规风险和政策风险等。 非系统风险也被称作可分散风险，它是由公司本身的商业活动和财务活动带来的，如企业的管理水平、研究与开发、消费者需求的改变、市场营销风险以及法律诉讼等，其可以通过多角化投资组合而分散，是公司特有的风险。重要的非系统风险有决策风险、财务风险、信用风险、完工风险和市场风险。 作为风险投资者，其关心的往往只是项目的系统风险，因非系统风险完全可以通过合理的投资组合而得到分散。由于风险投资项目的总风险仍然没有系统精确的确定方法，因此在实际操作过程中，一般可以经过调查研究或者根据经验数据或专家意见来评估相关的风险，从而达到规避风险的目的，这是风险投资项目中的一个难点，也是一个重要的环节，它关系到整个项目的成败。 风险投资具有“高风险”的特征，投资者冒“高风险”的目的是要得到“高收益”。但是，并不是所有的风险投资项目均能获得较高的收益。一个项目将来成功与否在很大程度上取决于项目评价结果的可靠性。所以，对风险投资家来说，项目评价变得异常重要。“有所为，有所不为”，这对于风险投资家一样成立，他们必须在一堆投资项目中选择有潜力的那部分作为自己的投资对象。 三、多目标决策的基本概念 在投资方案的选择中，人们既要考虑使投资效益最大化，又要考虑使其投资回收期最短、经营成本最小、风险最小等，这就是一个多目标决策问题。 多目标决策问题最显著的特点是：目标间的不可公度性和目标间的矛盾性。所谓目标间的公度性是指各个目标没有统一的度量标准，因而难以进行比较。目标间的矛盾性是指如果采用一种方案去改进某一目标的值，则可能会使另一目标的值变坏。 由于多目标之间的矛盾性和不可公度性，因此不能简单地把多个目标归并为单个目标，用求解单目标决策问题的方法去解决多目标决策问题。 单目标决策与多目标决策的区别主要体现在以下几个方面，如表1所示。 表1：单、多目标决策比较 类别 单目标决策 多目标决策 目标的个数 解的概念 解的个数 目标值 一个 最优解 可能唯一 最优值 不少于2个 满意解、非劣解等 一般不唯一 可能多个冲突，不可公度的值 多目标决策的过程包括五个步骤： 第一步是起始步，决策人了解到有他所关心的多目标决策问题需要解决，则着手剖析情况并提出需要达到的目标。 第二步是构成问题，把关于整体目标的高度概括的但又相当含糊的陈述转变为更具体的、便于分析的目标，并且清楚地标明问题中的所有主要因素。 第三步是去构造一个适宜的模型，一个“模型”意味着包含若干关键变量以及它们之间的逻辑关系，利用这些关系可以对问题进行分析。 第四步是分析和评价，在这一步要对各种可行的方案做出比较，按照预告规定的决策