企业举债并购绩效和风险研究——兼论商业银行并购贷款风险的规避.docVIP

案例分析 Ａ——Ｎ——ｔ—ｌ—Ｋ——Ｎ——Ｘ。ｌ’————————————————————’…—— 企业举债并购的绩效和风险研究‘ 兼论商业银行并购贷款风险的规避  口王宛秋李一哲（北京工业大学经济与管理学院北京１００１２４杜伦大学Ｄｕｒｈａｍ  ＤＨｌ  ３ＨＰ）  摘要：本文以近年来较有影响的３个企业的４起举债并购案例作为研究对 垒，黄盎萎最杜羟分＝析＿涛。从＿鸳型熊力．、垡僚锤＿力、营堡熊力－角虞金烈亟价若差 煎绩效。然后进一步研究了影响我国上市公司举债并购的风险因素，最后，以 前述绩效和风险分析的结论为基础，从分析主并企业、分析被蒉企业、保全措 煎蔓方．煎焦生煎业墼煎投遥井煎鬟垫风．玲煎壁篡。 关键词：举债并购并购贷款绩效风险因素  “商业银行要积极稳妥开展并购贷款 业务，扩大贷款规模，合理确定贷款期 限”，由此可见，举债并购必将给我国 并购市场发展带来深远的影响。而举 债并购因其特有的融资结构以及高风 险、高收益的运作特点。使其风险及绩 效受到了更加广泛的关注。 （三）本文的研究内客和思路 随着举债并购在我国金融市场中 我 国银监会于２００８年１２月发 布的《商业银行并购贷款风险 免他人过多分享并购后产生的利润。 此外，与股权融资相比，负债融资产生 的运用。对于通过这种方式实现的并 购重组的绩效和产生的风险问题引发 管理指引》以及国务院于２０１０年９月 发布的（国务院关于促进企业兼并重 组的意见＞中强调以汽车、钢铁、水泥 等行业为重点，推进并购重组，举债并 购将在我国的产业结构调整和产业升 级中扮演重要角色。然而，作为一种高 风险且高收益的企业财务安排，其绩 效和风险受主并企业、被并企业和提 供授信的银行所密切关注。 一、问篡的提出 （一）举债并购的特点 本文提及的举债并购指主并公司 以债务资本为并购所需资金的融资工 具，向目标公司股东购买公司股权，而 这些债务资本大多以被并购企业的资 产为担保而获得，且以目标公司实现 的现金流量偿还负债。２０世纪∞年 代末９０年代初期美国风靡一时的杠 杆并购也具有相同的原理，但由于我 国的制度环境和金融环境、并购资金 中举债的比例很难达到美国此类运作 的同等水平。也很难对非控制类并购 交易提供债务资金，因此将其称为举 债并购以示区别。 举债并购是一种高收益与高风险 并存的并购手段。根据财务杠杆原理， 举债并购的融资安排有助于购并方避 万方数据 的“节税效应”也有助于公司降低所得 税负。但毫无疑问，这种资本结构同时 也具有较高的风险，可能导致收购者 的负债水平超越公司实际的偿付能 力，一旦预期现金流不足以偿付到期 债务，就会造成并购失败。同时，一旦 收购者经营不善，在融资过程中作为 贷款抵押的资产就会被债权人拍卖抵 债，危及并购公司的生存。 （二）本文的研究意义 企业并购重组是调整产业结构、 促进产业升级的重要途径。２０１０年９ 月６日国务院发布的《国务院关于促 进企业兼并重组的意见）等规定均推 进着并购重组的进行，必然使我国未 来几年的并购活动变得更加活跃。 并购资金问题是所有并购必须面 对的，现阶段我国企业并购融资多采 用现金收购或股权收购支付方式。随 着并购数量和并购金额的激增，现有 并购融资方式已无法满足不断发展和 扩张的市场需求。《商业银行并购贷款 风险管理指引》颁布后，虽然并未立竿 见影的涌现出大量举债并购事件，但 贷款作为一种并购融资工具逐渐地被 并购企业和商业银行所关注。《国务院 关于促进企业兼并重组的意见＞指出 了诸多讨论。＜商业银行并购贷款风险 管理指引》发布后，商业银行对此产生 了极大的兴趣．同时。探索风险评估和 管理的路径也迫在眉睫。因为并购贷 款的还款来源是并购企业的现金流 量，所以其经营绩效直接影响并购贷 款的风险水平。本文采用案例分析法。 以２０００年之后３个规模较大的上市 公司作为主并公司的举债并购案例为 研究对象，采用杜邦分析法。从盈利能 力、营运能力、偿债能力三方面评价主 并企业举债并购的绩效．探索影响举 债并购绩效的风险因素．以期对商业 银行的并购贷款风险管理提出建议。 二、案例研究 目前．限于融资工具和手段的约 束。我国采用举债并购的企业仍占少 数。为了对我国企业举债并购的绩效 和风险进行深入分析。本文选取京东 方并购韩国现代半导体株式会社 （ｒｔＹＮＩＸ）属下韩国现代显示技术株式 会社（ＨＹＤＩＳ）ＴＦｒ－ＬＣＤ薄膜晶体管 液晶显示器件业务及冠捷科技、四川 长虹并购韩国Ｏｒｉｏｎ ＰＤＰ、联想集团收 购ＩＢＭ的ＰＣ业务三项举债并购事件 进行案例研究。通过对这四起举债并 购中主并公司并购前一年、并购当年、 案例分析１  ｔｌ ＦＥＮ ｘｌ 并购后第一年和并购后第二年的财务 数据进行分析。对举债并购绩效和风 险的现