BS模型在可转换债券定价中应用.pdf

摘要 从1998年中国资本市场上第一只非上市公司可转换公司债券一 南化转债成功发行开始，我国的可转债市场就呈现出高速发展的态 势，不管是从单只可转债的融资金额，还是从整个转债市场的规模看， 都有了长足的发展。特别是在证券市场较不景气的2003年，可转债 的融资功能和良好的抗风险能力得到市场的广泛认同。越来越多的投 资者对投资可转债产生了兴趣，而瑞银等国外机构在可转债投资上的 巨大成功，更是对此起了推波助澜的作用。因此有关可转债的定价问 题的研究显得比以往任何时候都要重要。因此能否找到一个有效的、 实用的可转债定价方法，不光对投资者是重要的，对发展整个转债市 场也是极为重要的。 从我国可转债定价的研究情况看，我国从90年代才开始发展可 转债市场，与此相对应其研究也刚刚才起步。国内林义相，胡援成、 翁彦俊等人把可转换债券分解成普通公司债券和公司股票买入期权， 重点研究了可转换债券内含的期权价值，朱玉旭利用期权理论讨论了 定价问题，但他是把可转换债券看作公司或有负债来研究的，他们几 人虽然没有涉及到可转换债券的全面研究，但在定价研究上在国内还 是比较深入的。王永分析了可转换债券的投资价值，贺耀辉研究构造 了可转债券的收益曲线，王归然指出要重视可转换债券发行时机的选 择，蔡则祥，卞志村提出了可转换债券发行公司所应达到的财务标准。 但总体上看，他们的研究主要还是集中在理论探讨上，虽然也有部分 文章从市场和投资者的角度来探讨可转债的定价，但主要也是以一只 或几只可转债作为研究对象，没有能够对可转债的市场定价作一个全 面的分析，不得不说是市场的一个遗憾。对大多数投资者而言，这些 研究要么缺乏实战的意义，要么过于复杂而不方便操作。 本文研究的目的是希望通过对传统的BS模型作一定的程度的修 正，以适合中国的国情，并合理确定模型中的主要参数，给投资者一 个简单有效的投资工作和投资方法，能够为投资者合理的确定投资策 略，把握投资机会提供较好的帮助。本文的研究思路是通过BS模型， 以实证的方法分析了目前在挂牌交易的所有可转债，并分析了理论价 的交易价格间的差距，同时在差异分析的基础上，给出了具有一定可 行性性的操作策略和投资方法。 本文由四部分组成，第一部分简单介绍了可转债的一些主要条款 和价格的组成要素。第二部分详细介绍了可转债定价的理论基础，其 中特别介绍了BS模型。第三部分是在前面组成要素和理论基础的基 础上，并结合中国的实际情况，给出了本文的定价模型，并通过上市 的可转债进行理论估价，并同其交易价格之间的差异进行了全面的分 析。第四部分分析了产生差异的主要原因，和解决方法。最后在此基 础上给出了详细的操作策略的投资时机分析。 本文的贡献在于为投资者在可转债投资方面提供了一个简单有 效的工具。并且给出了在此条件下的投资策略，对广大投资者而言无 疑是一个非常有效的投资工具。 关键词：可转换债券、布菜克—斯克尔斯模型、定价 Abstract Ithasbeen7 sincetheIntroductionofconvertiblebondsInto years Chinamarket．Convertiblebondshave not experiencedgreatgrowthonly intermsof transaction alsointermsofthemarketsize． single volume，but in2003whenthestockmarketwas Especially generallysluggish， convertible was bonds’risk—proofabilitywidely interest investors．MoreSOwhentheSuccessofFII great among story instituti