人民币国际化对货币政策传导的影响.pdfVIP

JOURNALOFEASTCHINANORMALUNIVERSITY HumanitiesandSocialSciences No．6，2013 人民币国际化对货币政策传导的影响 方 显 仓 (华东师范大学商学院，上海 ，200241) 摘 要：货币国际化使实际投资对利率的敏感程度下降，使金融资产之间替代转换程度提高，使金 融资产价格对利率的敏感度提高，从而降低 了交易成本、提高了交易效率。其结果是，IS、CC曲线变得 更加陡峭，LM 曲线变得更加平缓，致使货币政策利率渠道和信用渠道的传导效果减弱，广义利率传导 机制也变得模糊；但信用渠道仍具有比较优势，这也是我国频繁使用准备金政策的原因之一。因此，在 人民币国际化背景下我国货币政策 的执行更应关注银行制度改革与发展问题，同时为稳定经济，应循 序渐进而非盲 目快速地推进人民币国际化。 关键词 ：货币政策利率渠道；货币政策信用渠道；货币(人民币)国际化 2009年 7月，国务院决定对内地四城市与港澳及东盟的货物贸易进行人民币结算试点，正式启动 了人民币国际化的 “国家战略”进程。2011年，我国开始试点直接投资人民币结算业务，当年的规模就 达 1109亿元；人民币已经走进了181个国家和地区，一些国家和地区已经将人民币纳入了外汇储备， 这标志着人民币的国际接受程度也在进一步提高。2012年初，打通境外人民币回流通道的首批 RQFII 已经面市，更提升了人民币跨境使用的积极性。因此对企业来说，当出现资金不足或盈余时，可通过国 内外金融市场调节而未必仅依靠银行借贷。这样，传统的Is—LM框架下的宏观经济政策的思路显然 会受到冲击，它很难再很好解释宏观经济的现实。张晓晶(2002)认为，如果将金融创新因素引入 Is— LM模型，则可发现金融创新可能对产出有负面影响。新凯恩斯主义认为，信用渠道是货币政策传导机 制的不可或缺的组成部分，在债券和信贷资产不可完全替代的条件下，信用渠道是货币政策传导的更 重要的机制(Bemanke＆Blinder，1988；King，1986；Meltzer，1995)。但已有文献主要侧重金融发展对货 币政策利率渠道影响的研究，没有涉及信用传导机制；或者虽有涉及，但没有在框架中融入金融发展和 货币国际化因素。事实上，货币国际化对货币政策的执行产生的影响，包括对一直 占主流地位的凯恩 斯主义货币政策利率渠道传导提出挑战，也使得新凯恩斯主义的信用渠道政策传导产生扭曲(方显仓， 2004：238—．244；2010：153— 162)。 本文研究的思路是，首先提出问题的分析前提，其次分析货币(人民币)国际化对货币政策狭义与 广义利率渠道的影响；再次研究货币(人民币)国际化对货币政策信用渠道传导的影响，并分析两者在 效果上有何不同；最后提出政策建议。 一 分析前提 第一，货币政策利率渠道发挥作用的条件。(1)价格粘性，名义货币量变化意味实际货币量同向变 化；(2)中央银行通过调整准备金可直接影响名义货币量；(3)贷款与债券是完全替代品，金融市场 以 利率出清。以紧缩政策为例，纯粹的利率渠道传导机制是(后文还将讨论广义利率渠道)： 本文为教育部人文社会科学规划基金项 目(12YJA790029)、上海市哲学社会科学规划一般项 目(2012BJB003)的阶段性成果。 140 方显仓：人民币国际化对货币政策传导的影响 (货币量)』oi(利率)T ，(投资) y(国民收入) 第二，新凯恩斯主义提出的信用渠道传导机制在我国经济实践中存在。即使利率传导机制居于主 导地位，但 由于我国金融市场发展不完善，信用渠道在我国货币政策中仍发挥着重要作用。信用渠道 发挥作用的条件是：(1)价格粘性；(2)央行通过调整准备金直接影响信贷量；(3)贷款与债券不完全替 代。故特定类型的借款人融资需求只能或主要通过银行贷款得到满足，银行信贷体现中央银行货币政 策对商业银行可贷资金的影响。信用渠道传导的基本过程是(以紧缩政策为例)①②： R(准备金) 00(银行存款) ==(贷款规模) ol jy