危机前后国家主权基金对于金融市场的影响变化研究.pdfVIP

第 12卷 第 1期 2012年 1月 科 学 技 术 与 工 程 V01．12 No．1 Jan．2012 1671— 1815f2012)Ol一0121-05 ScienceTechnologyandEngineering ⑥ 2012 Sci．Tech．Engrg． 危机前后国家主权基金对于金融 市场的影响变化研究 徐晰驰 费一文 (上海交通大学安泰经济与管理学院，上海200030) 摘 要 从实证角度研究分析 了金融危机对于国家主权基金(SWF)投资的市场影响 收集 了20个SWF的615项二级市场 股权投资，并以此为基础比较 了SWF在危机前后对于外界金融市场的影响变化。事件研究结果表明，金融市场在危机后表现 出更高的有效性；而危机之后SWF入股的目标公司股票，出现了累计超额收益及换手率的波动率低于危机前入股的公司，这 也从某种程度上说明了SWF在危机之后 “稳定剂”的作用更加明显。 关键词 国家主权基金 次贷危机 超额收益 换手率的波动率 中图法分类号 F830．91； 文献标志码 A 国家主权基金 (SovereignWealthFund，简称 稳定剂”作用在次贷危机中得到充分展现，其危机 SWF)作为一种风险承受度强、投资渠道多样化的 后的投资公司换手率的波动率及超额收益的波动 组织，正受到越来越多的青睐。据国际货币基金组 率均出现显著下降，表明其人股后针对 目标公司的 织(IMF，2008)的定义，国家主权基金是指由国家创 投机性交易减少。 立并拥有，对外汇资产进行长期管理的特殊投资基 1 实证研究 金 。SWF在外汇管理方面的重要性 日益凸显，但 直到最近数十年才为人们所真正关注。而在此期 1．1 文献综述 间SWF的数量也显著增长，截止到2011年上半年， SWF投资于接受公司之后产生的金融市场效 SWF的总规模达4．681万亿美元，占全球外储资产 应一直是该领域的研究热点。Beck和 Fidora以挪 总额 的46．44％ 。 威养老基金为研究对象 (挪威养老基金的透明度始 针对国家主权基金的争论从未休止过，尤其是 终是处于最高评级的)，得出的结论是国家主权基 此次2008年的金融危机更是向学者们提出了众多 金人股的行为在公告期对股价没有显著影响_3]。 棘手的课题。本文研究的是金融危机前后 SWF的 而这一类研究得到的更为普遍 的结果为 SWF的股 投资公告对于金融市场的影响变化，主要是通过事 权投资对于 目标公司产生正面的影响(Chhaoehharia 件研究检验次贷危机的爆发是否会影响SWF对于 Laeven，2009)同时，在 目标公司的选择上，更侧 目标公司投资公告所产生的超额收益、目标公司股 重于陷人财政危机的公司 J。法国银行的Helene 价的换手率的波动率及超额收益率的波动率。结 Raymond在此之后也作了类似的研究，得 出了与 果表明，次贷危机使得市场变得更有效，SWF投资 Chhaochhafia等人类似的结果，不同的是 Raymond 公告所产生的超额收益下降。同时，SWF的 “市场 考虑了股价波动的异方差问题，同时使用 GARCH 模型解决 了样本数据的不足 5]。Bortolotti等人 20u年 1O月26日收到 (2009)收集了sw}、的1200项股权投资，发现在短 第一作者简介 ：徐晰驰，女，上海交通大学安泰经济与管理学院金