通信行业2014年总结及2013年投资分析精品报告.docVIP

通信行业2014年总结及2013年投资分析报告 2013年3月目 录 一、行业现状：通信业面临增长困境 4 1、营收增长不利，LTE成为运营商成本端选择 4 2、语音接近饱和，中国运营商面临同样困境 5 3、盈利压力传导，设备商经营下滑明显 7 二、发展趋势：运营商需转型面对 9 1、电信业短期内仍不乐观 10 （1）移动宽带数据需求持续攀升 10 （2）运营商竞争进一步加剧 10 （3）移动宽带投资压力加大 10 （4）电信业整体盈利水平下滑 11 2、移动互联时代通信仍然重要 11 （1）互联网厂商依存于运营商的网络之上，两者资源禀赋不同，不存在谁取代谁的问题 12 （2）运营商的整体ROE 水平并不会无限制的下滑 12 （3）移动互联大潮中，运营商与互联网厂商合作做大蛋糕 12 3、ICT行业融合带来海量空间 13 4、运营商转型应对管道化和新需求 14 （1）网络侧 14 （2）业务侧 14 （3）新业务 14 三、投资机会：运营商的需求 15 1、投资主线一：运营商成本压力促生LTE建网需求 15 2、投资主线二：竞争、成本压力与流量经营需要“精细运营” 20 3、投资主线三：移动数据业务大发展——信息服务 21 四、专网通信：寻求利基市场与成长股 22 五、重点公司分析 23 1、电信业 23 （1）LTE建网 23 ①世纪鼎利：昔日3G建设成长最快公司，有望重塑辉煌 23 ②宜通世纪：网优业务全面，业绩稳健上升 24 ③烽火通信：仍为光通信第一股，成长趋势不改 24 （2）精细运营 25 （3）信息服务 26 2、专网通信 27 （1）中海达（300177） 27 （2）海能达（002583） 28 一、行业现状：通信业面临增长困境 1、营收增长不利，LTE成为运营商成本端选择 移动互联网时代，移动数据出现了爆炸式的增长，但运营商以及通信业并没有从中获得多少收益。发达地区的运营商曾寄希望于移动数据的增长，可以替代语音，成为下一阶段的行业增长点，但是历史已经证明了这条道路很难行得通。 我们选取了欧洲、北美、日本的领先运营商进行分析。2011 年，Telefonica、ATT 和NTT DoCoMo 的收入增速分别为3%、2%和2%，但EBITDA率分别同比下降了6.3、4.2 和1.3 个百分点。 值得注意的一点是，LTE 已经成为了发达地区运营商的共同选择。近况最好的是北美的大运营商，我们对此的理解是：北美是全球率先大规模应用LTE 技术的市场，LTE 技术有效的降低了运营商的流量成本。我们可以看到的是，欧洲经济不景气，加上海外市场增长乏力，使得欧洲运营商普遍出现了盈利下滑的现象，但LTE 的建设步伐却是在加速。LTE成为了运营商成本端的普遍选择。 2、语音接近饱和，中国运营商面临同样困境 随着中国电信普及率的不断提升，电信业增长减速。2000-2008 年中国电信业收入年均复合增速为11.87%，2008 年-2011 跌落至6.0%左右。其中，2009 年以来，在3G 业务和终端补贴刺激下出现了电信业收入增速的恢复，但从2014 年逐月的数据来看，同比增速开始不断回落。 电信运营商的盈利能力也在巨大的投资压力下不断下降。三大运营商的EBITDA 率均出现较大下滑，净利润增速也不断下滑。 作为过去十多年电信业高速增长的引擎，语音业务增长乏力，MOU 出现下降趋势。在2014H1，中移动已经出现了持续的MoU 下滑，并在用户持续增长的情况下语音收入持平。 数据业务收入尽管增长很快，但远远低于数据业务量的增速。中国运营商面临着全球运营商共同的问题：流量增长带来基站需求急剧增长和基站建设投资大量增长，人均用户基建投资额远超ARPU 值，运营商在数据时代的ROE 和ROIC 出现了持续下滑，影响了运营商的持续发展。 3、盈利压力传导，设备商经营下滑明显 运营商在整体产业链中拥有最大话语权。其自身盈利压力势必将转嫁至其他产业链环节。当运营商盈利能力与ROE 成下降趋势时，运营商投资规划将更为谨慎。这将体现为两个方面，一方面为设备采购过程中更注重价格因素；另一方面将出现CAPEX 执行滞后的现象。 以今年为例，国内三大运营商均不同程度的出现了投资滞后现象。中移动传输网投资，与宽带投资均低于年初规划。中国联通在年初设立了1000 亿规模的投资计划，而由于3G 用户发展速度不达预期，预计全年投资仅能完成规划的80%左右。中国电信总体完成情况良好，但与去年积极追加投资相比，今年则显得比较保守。我们估计，行业整体投资完成程度将为年初计划的90%左右。 运营商盈利压力传导在设备类上市公司中得到明显的验证。2014 年Q1-3，整体设备商收入增速为9.4%，与去年同期相比，下降了16.3ppt。 而行业整体净利润同比下滑85.