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2014年黄金分析：价格暴跌与资产投资 2014年5月 目 录 一、事件描述：黄金价格历史性暴跌、且跌破重要颈线位 4 二、金价暴跌的归因及相关因素演进分析 5 1、黄金供需与影响因素分析：投资性需求是推动黄金12年牛市的主因 5 2、黄金12年牛市的历程：信用货币扩张和新兴市场投资需求增长助推黄金 9 （1）在黄金投资需求方面 9 （2）在实物黄金需求方面 9 （3）在官方黄金需求方面 9 3、黄金价格暴跌，助升因素正在逐步弱化 11 （1）流动性趋紧、配置价值降低、避险价值下降，黄金投资热度消散 11 ①宽松流动性政策面临变革 12 ②经济趋好，黄金在资产配置竞争中败北 13 ③黄金达到高位后，黄金避险价值不再 16 ④黄金投资热度消散，ETF持仓一再下降 17 ⑤机构卖盘影响金价技术走势格局，触发暴跌 17 （2）塞浦路斯售金预期改变央行在黄金市场中的地位预期 18 （3）黄金实物消费也有利空因素 20 三、金市展望：中期1300-1550运行，长期有下行至1100的可能 21 1、黄金暴跌前后，国际投行对金价的预期 21 2、黄金几种情景模拟下的运行：中期低位区间震荡、但牛市不再 21 3、基于黄金需求的模型预测金价合理在1300左右，且有回测至1100可能 23 4、基于技术及情景的黄金价格运行分析 24 5、相对估值法：从黄金与石油比价变迁看黄金价格运行 26 四、黄金趋弱对资产配置的指引作用及投资策略 28 1、黄金趋弱对大类资产运行的指示作用经验分析 28 （1）对股市的影响：利好欧美市场、利空资源国，新兴市场表现各异 28 （2）对大宗商品影响：商品整体偏空，利空银铜，石油、农产品冲击不大、偏中性 30 （3）对汇市及债市影响：美元走强、资源国货币和避险货币偏弱、新兴市场弱但不显著 31 （4）对不动产的影响：黄金并非房价的锚、需关注房地产的基本面 33 2、黄金震荡偏弱格局下的大类资产配置策略 34 （1）大类资产配置建议：防范黄金快速下跌的风险，但在孕育权益类的机会 34 （2）权益类配置中，谨慎对待黄金股及其他资源股 36 一、事件描述：黄金价格历史性暴跌、且跌破重要颈线位 黄金出现历史性暴跌。自4 月12 日盘中，黄金价格跌破1500-1520 的强支撑位后，黄金价格在4 月12 日和4 月15 日相继重挫，最低跌至1321 美元/盎司，累计下跌15%以上，成为自20 世纪80 年代初以来的最快跌幅。 在黄金价格暴跌后，全球资产市场迅速做出反映、产生共振，但情形不同。标普500 指数趁机调整整固前期涨期；油价也下挫、但未创今年新低，且逐步修复失地；铜价相继下挫、跌幅较大，目前已经跌破7000 美元，至2010 年末以来的低位； 黄金暴跌对于农产品的影响较小，大豆期货价格在波动中延续了反弹走势。美国国债收益率与金价同步下行，美元指数也相对平稳，这与经验上的美元与黄金逆相关有所背离，其中的蹊跷既有外资行、联储的原因，也有短期现象的因素。 因此，黄金作为通胀的锚、作为信用货币的影子对手、作为财富尤其是新兴市场财富的象征，其意义在于对全球资产的潜在指示作用、而不在于对单个国家的影响。本文，就黄金价格的影响因素及其变迁，以及长周期看未来金价的可能演进路径及目标价格，以及对全球权益市场、资金市场、外汇市场、商品市场以及不动产市场的可能影响做些经验的阐述和理论解释并做一定的推演。 二、金价暴跌的归因及相关因素演进分析 从古到今，人类约开采了17.13 万吨黄金，其中60%用于生产首饰，而约有近4 万吨用作国际储备，而其余的以金条、金章等形式分布于世界各地。 黄金具有货币、投资、避险与实物消费等多重属性，这使得黄金价格的影响因素非常多，国际政治经济事件、央行的行为，乃至于印度的天气，都可能对金价造成影响，从供需结构出发，我们对这些影响进行了归类。 1、黄金供需与影响因素分析：投资性需求是推动黄金12年牛市的主因 在当前的黄金供需结构当中，黄金的供给主要来源于矿产金和再生金，而需求方，主要是居民的首饰需求、制造业特别是电子业的消费需求，居民对黄金的投资需求，包括金条投资等多种形式。同时，官方即央行或国际金融机构、生产商对未来产金进行套保以及投资者，即可能成为黄金市场的供应者，也可能是需求者。 总体来看，12年来黄金的供给相对处于温和上行过程中，但需求结构发生了重要变化，工业需求不增反减、各种投资性需求则出现了6倍左右的增长，总需求只是增长了10%左右。 数据来源： Bloomberg，WIND，WGC。注：其他投资方式包括ETF或类似ETF的投资工具，黄金场外衍生品与库存变化等。 从需求的属性出发，我们将黄金需求划分为几大类，居民的实物消费需求、投资避险需求和央行储备需求。其中： 实物消费需求，主要是指与