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环保行业2014年总结和2013年1季度分析 2013年5月 目 录 一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 3 1、2014年总体净利润增长达30%，2013年一季度相对平稳 3 2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 4 二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 10 1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 10 2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 12 3、主要环保公司年报及一季报情况汇总 15 三、盈利能力变化情况 19 1、2014年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 19 2、2014 年费用控制较好，2013 年一季度费用率提升较多 20 3、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 22 四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 23 五、投资建议——关注政策及订单催化剂 25 一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 1、2014年总体净利润增长达30%，2013年一季度相对平稳 2014 年，环保公司整体实现营业收入219 亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30 亿元，同比增长30%。 2013 年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36 亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25 亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4 亿元，同比增长10%，环比减少71%。 环保公司 2014 年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2013 年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2013 年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2013 年的盈利增长仍是可以充满信心的。 2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。 为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整： （1）由于九龙电力2014 年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2013 年二季度开始将其并入分析； （2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。 2014 年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。 而从 2013 年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。 从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2014 年、2013 年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2014 年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2014-2013 年有了良好的业绩增速。 在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2014 年、及2013 年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。 ??大气污染治理：2014 年，板块实现营业收入71.3 亿元，同比增长24%；营业成本53 亿元，同比增长28%；归属净利润7.4 亿元，同比增长12%。2013 年一季度，板块实现营业收入12.6 亿元，同比增长24%；营业成本8.9 亿元，同比增长23%；归属净利润0.94 亿元，同比增长5.5%。 ??固废处理：2014 年，板块实现营业收入39.9 亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6 亿元，同比增长38%。2013 年一季度，板块实现营业收入8.5 亿元，同比增长9%；营业成本5.5 亿元，同比增长16%；归属净利润1.5 亿元，同比增长3.5%。 ??水污染治理：2014 年，板块实现营业收入30