我国工商企业外汇风险与企业价值的分析及对策.pdf

内容摘要 内容摘要 一、 选题背景 随着经济全球化趋势的不断深入和发展，各国经济联系越来越紧密，表现为 全球贸易、国际投融资不断增加；另一方面，自上世纪七十年代布雷顿森林体系 崩溃以来，各主要国家实行了浮动汇率制度，汇率波动频繁剧烈。因而，汇率同 商品价格、利率及通货膨胀率等构成主要的价格变量，汇率的变化必将影响企业 的盈利能力和价值。 随着我国“入世”的深入和我国汇率体制改革的不断推进，我国企业将越来 越面临来自世界范围内的竞争，我国以市场为基础的、有管理的浮动汇率制度将 日益得到体现，人民币对主要货币汇率波动幅度会扩大，外汇风险会成为企业越 来越重要的课题。因此,研究我国工商企业外汇风险与企业价值的关系及管理外 汇风险的对策具有重要的理论和现实意义。 二、研究方法和逻辑架构 本文采用提出问题——分析问题——解决问题的思路，先从理论上分析外汇 风险对企业价值可能的影响及其特点，再从实证上研究我国企业的外汇风险，最 后阐述如何管理企业外汇风险，力图理论联系实际。全文共分为三章，各章内容 简介如下： 第一章：从分析外汇风险的概念入手，阐述外汇会计风险和经济风险对企业 的不同影响，并着重对经济风险进行模型分析。在此基础上，对会计风险和经济 风险从作用机制、对企业的影响、风险头寸计量和风险管理等方面进行比较，并 分析我国企业在汇率体制改革的背景下外汇风险的特点。 第二章：在第一章理论分析和对我国企业外汇风险在新形势下的特点进行逻 辑推理的基础之上，从实证的角度分析我国企业外汇风险与企业价值的关系。该 实证研究借鉴前人研究的方法, 以我国主要进出口商品为依据，选取 103 家上市 公司为样本企业，1997 年 1 月到 2004 年 12 月为样本期，从实证上探讨了我国 外汇风险与企业价值的关系，初步验证了我国一定比例的企业具有外汇风险，并 验证了外汇风险的滞后效应。 内容摘要 第三章：分别从交易风险、折算风险和经济风险的角度探讨我国企业外汇风 险的管理。对交易风险的管理又从国际贸易和国际融资两个方面来分析。对折算 风险的管理从衍生工具套保和资产负债表管理两个角度分析。对经济风险的管理 主要分析了不同行业竞争结构下企业经济风险的特点，并指出影响经济风险管理 的其他因素。最后，我们还简要说明了企业管理外汇风险应具备的宏观环境。 三、主要观点及结论 1、外汇风险主要是会计风险和经济风险。汇率的会计风险（Accounting Exposure）分为外汇交易风险和外汇折算风险。经济风险（economic exposure） 即是指汇率变动使得企业在未来收益发生变化的可能性，即对企业未来现金流量 现值的影响。 会计风险的计量和管理的主要挑战在于金融市场的完善程度和对汇率变化 趋势的把握。会计风险一般可以准确地计量，企业可以根据风险偏好及其对汇率 变动趋势的预测选择最优的风险管理策略。而一个企业经济风险的特性则受到诸 多因素的影响，合理地衡量和管理企业的经济风险就成为了企业外汇风险认识和 管理的主要课题。 2 、随着我国国民经济的持续增长和人民币汇率体制改革的推进，我国企业的 外汇风险将成为企业经营管理的重要课题。一方面，随着我国人民币汇率体制改 革的推进，外汇会计风险特别是交易风险将成为企业现实的外汇风险。另一方面， 由于我国国民经济持续较快地增长，人民币在长期内升值趋势明显，且劳动力成 本不断上升，企业可能面临显著的外汇经济风险。 3、在对我国企业外汇风险与企业价值的实证研究中，我们看出：在样本期， 虽然我国企业涉外经济活动主要结算货币为美元，美元对人民币汇率基本稳定， 但这并不意味着我国企业不具有外汇风险。实际上，从实证结果我们可以看出， 样本企业对即期日元/人民币汇率具有较大的汇率风险，这种风险在部分行业表 现得尤其明显（如电子信息、纺织服装行业）。 基于前人的理论，我们还特别分析了汇率变动是否具有较为长期的影响。我 们通过加入前三期的汇率变化率，依次分析了贸易加权汇率、欧元/人民币汇率 和日元/人民币汇率的滞后效应。结果表明，这种滞后效应比较明显，印证了理 论上对经济风险具有长期影响的分析。 4、资本市场的非完全有效性、我国人民币汇率体制改革的推进和当前我国 企业外汇风险