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人民币对内贬值、对外升值的解析 　　摘 要：人民币“对内贬值、对外升值”看似矛盾，实际上是一致的，后者是前者的推手，其深层原因在于中国经济发展模式，即重投资，轻消费，出口导向。主张汇率升值来抑制通胀，乃是混淆了名义汇率和实际汇率，即便是名义汇率升值，从理论和实践两方面看，都不能抑制国内通胀。治本之策乃是国内经济结构调整，投资、消费和出口协调发展。 　　关键词：对内贬值；对外升值；实际汇率；人民币 　　中图分类号：F820 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）01-0114-03 　　引言 　　2005年7月人民币名义汇率形成机制改革，汇改核心内容就是人民币汇率不再盯住单一美元，而是参考一篮子货币，此后，人民币即启动单边升值过程。到2013年7月19日，美元兑人民币中间价为6.1751。八年的时间，人民币对美元已升值达34%。与此同时，CPI却从2005年的1.4%一路上升到2008年7月份令人忧心的8%以上（2013年5月回落至3%左右），导致国内真实利率长期为负，普通存款者为此付出高昂的代价――这相当于存款者补贴银行等金融机构。资产（房地产、字画等）价格高企，就连生活用品价格也轮番上涨，“豆你玩”、“姜你军”、“蒜你狠”、“糖高宗”不绝于耳。由此可以明确，人民币“对内贬值、对外升值”确属事实。 　　一、文献综述 　　人民币“对内贬值、对外升值”的趋势愈加剧烈，业界和学界纷纷给出解释。有代表性的观点是史焕平（2007），王朝阳、何德旭（2008），贺根庆、王国瑞（2008）等认为人民币对外升值和对内贬值并存是中国经济发展过程中的一个阶段性表现。国内基础货币超发，流动性过剩，导致国内通胀；另一方面人民币名义汇率单边升值预期刺激热钱滚滚流入，加剧国内基础货币投放和信用创造。政策建议多是主张汇率升值，遏制国内通胀。持有类似观点的还有商敏肖（2013），陈传兴、何丽亚（2011），曹红辉、刘华钊（2007）。刘崇献（2010）还进一步指出人民币对外升值对内贬值带来的财富效应在一定程度上是一种财富幻觉，温建东、詹旭、汪贤星（2008）则指出人民币对美元升值的主要原因是美元走软。然而，就现有文献来看，他们并没有明确指出名义汇率和实际汇率的区别，名义汇率和实际汇率的升值有不同的原因和影响。本文拟结合实际汇率，解释人民币内贬外升的现象及影响。 　　二、人民币“对内贬值、对外升值”的分析 　　相关文献对人民币“对内贬值”或通货膨胀之根源的分析，主要就是：（1）国内基础货币超发；（2）人民币名义汇率单边升值预期刺激热钱滚滚流入，加剧国内基础货币投放和信用创造。如此一来，“对外升值”恰恰为“对内贬值”或通货膨胀火上浇油、推波助澜。这样的分析无疑是正确的，笔者没有异议，但要指出的是这些分析忽视了这些因素背后的体制背景，或者发展战略的推动。 　　（一）名义汇率升值的分析 　　在理论上，影响名义汇率的因素可能包括经济增长率、通货膨胀率、相对利率、总供求、国际收支、外汇储备、财政赤字、投机活动以及市场预期等等。就汇改以来人民币对美元的加速升值来说，主要原因在于三方面： 　　第一，中国经济快速增长而美国经济呈现衰退趋势的落差，经济增长是影响名义汇率变化的基本因素。自2003年以来中国经济增长率连续多年保持在10%以上，而在汇率改革之前，人民币大体维持了一个固定的名义汇率水平，因此积累了较大的升值压力。汇率一旦放开，名义汇率升值难以避免。反观其他国家，尤其是美国在进入2007年下半年以来，经济出现了较大幅度的下滑。在这种背景下，名义汇率升值速度无疑会不断加快。 　　第二，国际收支和外汇储备对名义汇率的影响。国际收支头寸是决定名义汇率趋势的主导因素之一。自1994年以来，中国的国际收支始终保持经常项目和资本项目双顺差格局，人民币长期累积的升值压力与日俱增。在贸易顺差规模日益扩大的同时，中国外汇储备也在持续增长。到2013年9月底，中国外汇储备余额已经超过3.6万亿美元，成为全球最大的外汇储备国。外汇储备规模的增加一方面增加了名义汇率升值压力，另一方面又因为外汇占款而增加的基础货币供应量进一步加剧国内通货膨胀。 　　第三，利率上升与名义汇率升值预期强化的影响。自2007年以来，中国人民银行多次上调存贷款基准利率，而美国、欧洲等发达国家则连续下调基准利率，从而导致内外利差进一步拉大，名义汇率升值的压力和趋势被进一步强化。同时市场普遍预期央行将进一步上调利率。在这种预期被不断证实的情况下，加上受资产价格上涨的推动，国际游资通过各种途径涌入中国的速度和规模都进一步加大，从而推动人民币名义汇率升值速度加快。 　　（二）“对内贬值”的分析 　　20世纪七八十年代，拉美国家爆发债务危机，中国对外开放就不再采取借债的模式，而是