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人民币跨境使用过程中有关套利活动的辨析 　　摘 要：本文通过剖析人民币跨境使用过程中出现的套利现象，对现存的一系列认识误区进行了针对性辨析，并指出跨境套利活动是货币国际化进程中的必然现象。套利活动并非一无是处，套利过程本身就是市场化过程，是保证市场效率的重要前提，是金融市场开放的必经之路。 　　关键词：跨境人民币；套利活动；辨析 　　中图分类号：F830.7 文献标识码：B 文章编号：1674-2265（2013）08-0044-04 　　自2009年国家推动人民币跨境使用以来，人民币跨境业务规模迅速扩大，人民币国际地位迅速提升。但正如任何新生事物起初都会遭遇质疑一样，有关人民币跨境套利的争论一直困扰着业务发展。特别是人民币跨境使用导致热钱流入、贸易数据失真等观点甚为流行，人民币跨境套利活动俨然成为需要打击的对象。本文将以此为切入点，就人民币跨境使用与套利活动的关系进行研究，以便更好地推进人民币国际化。 　　一、人民币跨境使用过程中套利存在的必然性分析 　　（一）套利概念及种类 　　套利是指利用一个或者多个市场存在的价格差异，在不冒任何损失风险的情况下有可能赚取利润的交易策略或者行为。套利主要包含三种形式：一是空间套利，也叫地理套利，是指在一个市场低价买进某种商品而在另一市场高价卖出同种商品，从而赚取两个市场间差价的行为；二是时间套利，是指同时买卖在不同地点交割的同种资产，包括现在对未来的套利和未来对未来的套利；三是工具套利，就是利用同一标的资产的货币及各种衍生证券的价格差异，通过低买高卖赚取无风险利润的行为。当前的人民币跨境套利兼有上述三种套利形式，具体指依托经常项下和跨境融资项下银行相关跨境人民币结算产品，使本外币联动来获取利差和汇差的行为。 　　（二）人民币跨境套利存在的必然性 　　经济人完全理性的核心是认为套利是无风险的。当市场出现套利机会时，市场机制总是能够通过精明而理性的投资者（套利者）迅速纠正任何错误定价，通过“贱买贵卖”来获利，直至这样的套利机会完全消失。运用到货币跨境套利中，只要该货币是完全自由流动的，套利机会一旦出现便会被理性的经济人迅速拉平消失。但是标准经济学的假设太过严格，现实中的套利不仅存在风险，而且由于市场不完善、人们非理性等因素使套利者的套利行为受到限制，无法完全甚至不能纠正市场价格的偏离。同样，货币的跨境套利也不可能消失。 　　二、当前人民币跨境使用存在的认识误区 　　（一）人民币全程结算少，跨境套利虚增结算量 　　这种观点认为，目前的跨境人民币结算主要是境内企业利用人民币的升值预期和境内外利差进行套利，特别是贸易融资类产品，本外币套利倾向更加明显。较为典型的一个例子是出口贸易项下商业银行推出的跨境转收款业务。该业务是指境内外企业在签订进出口合同时用美元计价，通过一个中间转汇行，将境外进口企业的美元转换成人民币再汇回境内企业账户内。当离岸人民币价格高于境内时，企业选择境外结汇相较境内结汇将会获得更大的收益。 　　（二）消除资本管制就能避免跨境人民币套利 　　该观点主要基于当前我国资本项目未开放的现实，它认为人民币的跨境套利主要是利率、汇率尚未市场化而造成人民币不能跨境自由流动，并进一步导致境内外利差、汇差扩大。目前当务之急是加快资本项目开放和扩大人民币汇率中间价的波动幅度，相对有弹性的人民币汇率加上跨境资本的自由流动能有效拉近和缩小境内外利差、汇差幅度，从而避免套利机会。 　　（三）香港离岸市场发展基于人民币升值投机 　　该观点主要是基于人民币升贬值预期与香港离岸市场人民币存款量的变化进行判断。金融危机爆发后，中国经济在全球率先复苏，人民币汇率随之水涨船高，香港人民币存款增加迅速。随后由于国际经济环境的恶化，美元避险需求增强，人民币进入贬值通道，香港人民币存款量随之下降。他们认为基于套利活动的香港人民币离岸市场建设很容易逆转。一旦人民币升值预期消失，或者香港与内地之间的利差消失，那么无论是人民币跨境结算额还是香港离岸市场人民币存款规模都可能陷入增长停滞状态。 　　（四）进出口贸易结算不平衡导致外汇储备被动增加 　　该观点认为，在基于人民币升值预期的跨境套利动机下，跨境人民币贸易结算一直存在进口结算规模远高于出口结算规模的特征，对进口付汇造成替代是直接导致外汇净流入增加和外汇储备持续积累的主要原因。2013年以来，在人民币兑美元中间价已累计升值幅度逾2% 的背景下，中国外汇占款新增近两万亿美元，这种状况进一步强化了这种判断。 　　三、对人民币跨境套利活动认识误区的辨析 　　（一）在人民币国际化进程初期，利用本外币结合推进人民币跨境使用是一种务实选择 　　从跨境人民币业务的开展情况来看，企业确实存在利用银行推出本外币结合的相关创新产品来套利的现象。这样做在人