金融环境、政治关系与融资约束——基于装备制造业上市公司的经验证据.pdfVIP

第30卷 第24期 科 技 进 步 与 对 策 VbI．3ONo．24 2013年l2YJ Science TechnologyProgressandPolicy Dec．2Ol3 金融环境、政治关系与融资约束 基于装备制造业上市公司的经验证据 段一群 ，戴稳胜 (1．南京信息工程大学 中国制造业发展研究院，江苏 南京 210044；2．中国人民大学 财政金融学院，北京 100872) 摘 要：针对我国装备制造业产业升级的资金短缺瓶颈 ，探讨业 内不同所有制企业所受的融资约束，从而 为产业升级的融资推动提供微观证据。基于 2004—2010年业 内上市公 司面板数据的实证结果显示：① 国 内装备制造上市企业中，非国有企业存在融资约束，国有装备制造业上市公司的融资软约束问题得到 了证 实；②随着银行与股市融资环境 的改善 ，非国有装备制造企业的融资约束得到明显缓解，而国有装备制造 企业的融资约束无明显缓解。 关键词 ：上市公司；装备制造业；融资约束；所有权 ；截面随机效应模型 DOI：10．6049／kjjbydc．2012110676 中图分类号 ：F275 文献标识码 ：A 文章编号 ：1001—7348(2013)24—0074—06 业投资。该研究认为在资本市场不完善情况下，企业 0 引言 往往因无法支付过高的外部融资成本 ，而难 以在外部 资本市场上筹集到足够的资金，因此使投资低于最优 装备制造业属于 “外部融资依赖度较高”的产业口， 其中高端装备制造业的资金密集程度更高。后金融危 水平 ，投资决策过于依赖 内部资金，企业因而受到融资 约束。国内也已有不少文献验证 了融资约束 的存在， 机时期，高端装备制造业作为实体经济发展最强有力 的支撑 ，迎来 了世界范 围内的发展契机 ，也成为我 国 比如饶华春 和沈红波等 的研究。 “十二五”期间战略性新兴产业的重要组成部分。由于 还有越来越多的学者致力于探索影响企业融资约 多种原因，装备制造业产业升级面临着战略性兼并重 束的各种因素 。从宏观环境层面看 ，西方很多研究指 组成本、重大技术攻关成本、引进和消化技术成本等成 出，金融发展水平是影响企业融资约束程度的重要 因 本压力 ，资金短缺仍然使许多装备企业在高速发展肘 素，如Lovel6的研究。国内学者立足国情，对金融发展 捉襟见肘 。那么，国内装备制造企业究竟是否面临融 与企业融资约束缓解之间的关系也 已作 出较多研究， 资约束?如果受到融资约束，其状况和程度如何?进 比如饶华春 ]、沈红波等I5和李斌等 的实证结果均表 一 步地，在现行经济和金融体制下 ，不同所有权性质的 明，金融发展水平提高有助于减轻企业融资约束。从 装备制造企业所受融资约束程度是否出现分化? 微观企业 自身层面看 ，企业规模∞．8_、所有权性质 融资约束是企业融 资渠道不畅或缺 失的表现。 或企业拥有的政治关系 等，均可成为影响企业融资 LamontL2在其研究 中对融资约束进行 了界定，即指一 约束的重要因素。 些使企业不能为预定投资提供资金的金融摩擦 。这种 近年来，国内财政金融体系对装备制造业进行重 无力为投资提供资金 的情况可能 (来 自于)表现为信用 点投人，但 由于长期忽视金融业的资源配置功能，市场 约束、不能借款、不能发行股票、银行贷款依赖或资产